6月中以来油价阶段性回落，后续若拜登中东之行取得成果，短期的通胀预期有望缓解。今年以来，油价对于美国中期通胀预期有着显著的解释力；近期，包括拜登访问的沙特等一系列事件预期下，油价出现明显的回调。有证据显示拜登中东之行取得成果的事态有望积极——据华尔街日报6月30日报道，OPEC+同意在拜登7月访问沙特之前提高石油产量。

　　2.2.2、7月美股有望处于上半年进入熊市区间的震荡、喘息期

　　近期美国PMI、个人消费支出弱于预期，显示经济下滑的压力，引发了美股市场的回调。

　　PMI数据或指向美国需求放缓。6月ISM 制造业PMI录得53.0，较前值56.1大幅回调。分项来看，新订单录得49.2，低于荣枯线，反应供需紧张程度的供应商交付（时长）分项录得57.3，较前值的65.7明显回落。

　　消费数据或指向美国消费动能下滑。5月美国实际个人消费支出中，服务业修复斜率放缓，商品尤其是耐用品支出出现横盘之后的下滑。消费结构分析指向“滞胀“信号：通胀压制耐用品消费支出——从5月美国零售季调环比来看，加油站录得4%，食品饮料录得1.2%，机动车及零件录得-3.5%、电子产品和家电录得-1.3%。

　　短期而言，美股对于这一冲击的反应可能比较充分：全球风险溢价指数回到历史相对高位——历史上看往往预示着喘息，对于衰退的节奏的判断需要等待基本面数据的进一步验证。

　　3、维持对港股的战略性乐观，围绕经济改善方向布局阿尔法

　　3.1、投资展望：基于基本面复苏的确定性+性价比，维持对港股的战略性乐观

　　当前，不论是相比其他新兴市场国家风险溢价，还是从绝对估值角度，港股性价比凸显。相对估值层面，港股相比其他新兴市场，衡量股债性价比的风险溢价整体更高；绝对估值层面，港股市盈率/市净率相比历史也具备较高性价比——截至6月30日，恒指预测PE（彭博一致预期）为11.2倍，位于2005年以来的35%分位数水平；恒生指数市净率水平为0.88倍，分别位于2014年以来的3.8%。

　　在海外盈利动能回落的同时，中国股市凭借基本面改善的确定性，有望成为全球资金的避风港。MSCI中国指数 EPS在2021年年中开始高位回落，与SP500 EPS走势呈现显著背离，这一趋势有望在下半年迎来逆转。

　　3.2、投资方向：淘金中期成长性和短期复苏红利，掘金阿尔法

　　地产方向：1）地产股：看好能够获取低成本资金和优质土储的国企地产股，审慎参与极少数优质的“幸存”的民企地产股。2）物业管理：地产板块一旦稳住，则物管将重获阿尔法属性，看好经营独立性高、内生增长能力强、盈利质量佳的物管公司。

　　大消费方向：1）互联网：短期互联网受益于消费复苏、政策边际改善。2）体育鞋服：弱复苏背景下，“稀缺性”高成长板块，龙头公司有望戴维斯双击。3）食品饮料：消费复苏下，看好啤酒、享受品牌溢价的龙头。4）社服：看好率先复苏的细分领域餐饮龙头；疫情冲击后，行业进一步出清，综合能力强的酒店龙头有阿尔法。

　　4、风险提示

　　全球经济增速下行；中、美货币政策不达预期；大国博弈风险。

　　注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　《疫后复苏的阿尔法——兴证海外2022年7月港股策略》

　　对外发布时间：2022年07月03日

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