运力相关板块：运力相关板块相对收益的拐点早于运力改善拐点约一个季度，相对收益由估值驱动向盈利驱动切换。以波罗的海干散货指数衡量全球海运运力情况、A/H航运指数或代表个股点位/全A衡量运力相关板块的超额收益情况，结果显示全球运力改善出现于2021年10月，运力板块相对收益拐点出现于2021年6月，领先运力改善拐点约一个季度。运力短缺前期（2020Q2-2021Q1），海运运价开始提升，但运力板块的盈利预期尚未显著改善，相对收益主要由估值抬升；运力短缺后期（2021Q2-2021Q3），运价快速攀升，运力板块盈利预期大幅改善，相对收益切换至主要由盈利抬升。

　　配置思路：供给侧关注“降本投资”，需求侧关注“地域对冲”

　　第三阶段，Omicron爆发导致全球新冠死亡率激增，疫情扰动下消费受损，但海外仍致力于供应链重构（2021年7月-2022年2月），

　　能源保供需求外溢阶段，相对收益受外需、生产复苏多方面影响。电力设备及新能源、工业金属外需拐点出现在2022年4月，虽然外需增速强劲，但当时市场矛盾主要在于上海疫情对生产端影响，4月相对收益处于低点，生产端开工压制，工业金属估值承压，超额收益主要由盈利贡献；电新方面，5月，宏观层面向“国内复苏+海外滞胀—>；；；衰退”的内外切换为底色，行业层面，海外能源转型支撑需求外，成本侧国内的相对优势扩大，供给侧光伏N型电池为代表的技术迭代加速共同驱动了一轮估值修复行情。

　　2020年疫情至今，以拉动出口增速的核心品种为锚，将中国外需划分为四阶段，映射海外核心矛盾的切换：20.4-20.10出口强势品种为防疫物资，映射海外核心矛盾为疫情，20.11-21.6出口强势品种为消费品+中间品，映射海外核心矛盾为地产周期上行与生产复苏，21.7-22.3出口强势品种以疫苗+中间品为主，映射海外致力于供应链重构，22.4-22.6出口强势品种为原材料+电新零部件，在欧美制造业PMI已进入衰退区间的背景下，映射海外对能源保供的外溢需求、反映国内制造业份额保持及成本转移能力提升。从量价效应看，前两个阶段数量效应为主导，后两个阶段价格效应权重提升。

　　4）能源保供需求外溢阶段（2022年3月-2022年6月）：2022年3月以来，原材料价格上涨带来海外通胀高企，欧美等国制造业PMI回落至收缩区间，我们认为，制造业景气度较低的背景下，以俄乌战争为催化剂，外需或以解决能源安全风险为锚，能源安全风险促使新能源转型加速，电新零部件外需景气延续，其影响同时外溢至产业链相关原材料。

　　外供短缺的三阶段：运力短缺→芯片短缺→能源&；；；原料短缺