中游行业继续关注机床，自动化设备等景气度明显改善的行业。

　　3）新经济是长牛沃土，长租领域关注【世联】，物流关注【南山/东百】；多元化转型，大健康领域关注【苏宁】，房地产基金关注【嘉宝】。

　　首先，对政策的分析，落脚点在是否应该配置房产和房地产股票；其次，要明确政策往往是滞后的，但并不意味这不起作用，它会加速行业朝着调控的方向去发展。政府政策关注的是价格变量，即政府在发现价格发生变化时会出台一些政策进行调控，但是价格变量是房地产各个因素传导过程中的最后一环，即在销量、新开工、资金来源、投资等中间因素发生变化之后，价格才会发生变化（尤其是边际的），这意味着政策往往是滞后的。

本周策略观点——煮青蛙的温水和进击的神华

　　我们观察到前两点在逐渐发生变化：1）短期已经接近估值修复的中枢，主导春季行情的是基于对未来经济基本面的预期，未来流动性将会主导这轮变化，对于补涨的地产股不会走出独立的行情；2）节后销量反弹季节效应平均维系5周左右，目前已经到了第6周，从第5周环比数据已经看出了一些调整，整体来看三四线在扩散效应下仍然保持较好的趋势。未来政策的密集出台会加速预期的变化。

　　销量：1-2月份销量受益于三四线（其中部分弱三四线）扩散效应，累计同比增速有所反弹，但观察过去的趋势，从去年的4月份到现在，整体销量仍处于下行通道区间，目前三四线的变化从去年开始大致经历了三轮热点扩散，即16M3-M4（强二线为主，本轮小周期顶点）-->16M8-M9（弱二线和强三线为主）-->17M1-M2（弱三四线为主）；未来政策仍将延续哪里冒头打哪里，只要哪里房价发生超常规变化，相应政策就会出台

“房地产泡沫”的提法，已经从“遏制（习主席，2016年12月21日）”上升至“处置（张高丽，2017年3月19日）”，我们需要时刻关注进一步调控房地产政策的出台。这将对市场产生持续性的压制。

　　宏观首席分析师：谢亚轩

在加息水平之前，美债的利率水平有一个比较大的上升，黄金的价格也下降。从这些情况来看，美联储加息的速度或者说对未来加息的看法并没有超出预期。

·经营状况明显改善

1、央行对杠杆的描述主要重点在稳杠杆上，如果说由MPA的考核引发了资金面的冲进很可能会有货币政策层面上的更大幅度的对冲。所以是在平稳的环境上，杠杆率上升的速度出现一个下降，并不是说这个杠杆率出现负增长。

·所处行业成熟或稳定，公司资本支出需求较低

所以在上周，我们现在对债券市场的最新看法有了修正，我们看好近期债券市场的交易机会，我们称之为一年一次的交易机会。请持续关注我们的观点。

2、票据利率，同业存单利率以及同业存单发行量来看呢，我们认为近期同业存单利率水平和票据利率水平和资金面有关系，是因为收到短期资金的上升的影响，并不是因为考核的因素而出现的大幅度的反弹，同时同业存单的发行量的大幅下降也意味着考核对于同业存单的冲击有了边际的下降。同业存单这块对债券市场也会出现一个边际的减弱。

我们在此前的报告中反复强调，2017年跟2010年类似之处的核心在于，为了挽救快速跳水的经济，前一年均出现了固定资产投资新开工的大幅放量，造成了此后社融、信贷、生产、企业盈利的随之放量。而大量固定资产项目以及信贷的投放，客观上带来了经济的明显改善。副产品就是房价大幅上涨，通胀预期升温。

我们认为，神华有以下特点，决定了其有高分红的潜力

·每股未分配利润较高

§煮青蛙的温水

　　策略高级分析师：张夏

投诉

总之，目前的货币收紧和地产调控政策仍属温和，短期对市场的影响可能仍然有限。但是，今年货币政策持续偏紧的态势未变，地产调控的政策仍可升温，我们需要担心紧缩政策“温水煮青蛙”效应。在积累足够多的负面情绪后，在未来的某个时间节点可能随时爆发。

2、我们要看的是货币政策:3.16的美国加息，第二天央行跟随加息的动作，实际上加息之前人们可能美联储会认为是加快加息节奏，但是我们之前出过报告认为美国加息速度可能是低于预期或与预期持平。会议的结果是之前都偏鹰派，这次美联储的官员都偏鸽派，对风险都保持谨慎。

·自由现金流相对稳定

·国资委对于央企分红和市值管理重视

　　4. 配置组合

但是，需要指出的是，公司将普通股息和特别股息分开。普通股息的派息比率和过去三年保持一致。如果按照普通股息来计算，中国神华股息率为2.8%。而特别股息支付后，公司的未分配利润将明显降低，每股货币资金也将明显下降。特别股息难以成为未来常态。

　　固收首席分析师：徐寒飞

§进击的神华

三、MPA的考核对资金面的冲击在边际上减弱

1、央行跟随美联储上调操作利率和MLF利率水平，有人认为是超预期的，但是我们认为这并没有超出我们的预期。因为非常清楚，国内资本市场都紧跟着海外的加息，美国加息是一个影响国内市场重要的变量，当然也会影响到汇率。Price in美国加息实际上已经是price in国内央行的加息。

　　1）首选业绩展望稳定增长的蓝筹地产股，尤其是受益于市场份额集中/战略积极/国企改革【侨城/保利】等；

货币政策方面，央行在3月16日再次上调逆回购、MLF和SLF利率，为年内第二次。同时，公开市场操作三月以来连续三周净回笼货币。周末，包括北京在内的十二个省份出台了新的限购政策。

一、宏观数据