代理品种销售至毛利率下降，费用控制良好。报告期内，公司销售毛利率87.98%，较去年同期下降4.75pp，较17H1下降4.28pp，主要系公司代理默沙东的23价肺炎疫苗及甲肝疫苗自7-8月份开始销售致毛利率下降。销售费用同比增长46.39%，主要系市场恢复，加大市场推广力度所致；管理费用同比增长20.54%，财务费用同比增长51.87%，主要系本期有借款利息支出所致。存货期末较期初增长226.04%，主要系采购进口代理产品所致。

    （一）收益回顾

    二、12月配置思路

公司防护玻璃产品第三季度开始正式量产，七八月份还在培训工人，九月份贡献了Q3大部分业绩。随着X量产的加速和良率的提升，以及公司新设备/工艺/技术下员工熟练度的不断提高，公司Q4的营收和毛利率将持续上行，四季度和明年一季度高增长可期。

    截止11月30日，11月十大金股中，万科涨幅位居第一，大涨13.53%。万科作为行业龙头，在本轮房地产小周期延长的反常周期中，依靠拿地+销售集中度双双提升保持龙头优势，实现远超行业的销售增速和业绩增速。中国平安以9.37%涨幅位居第二。平安寿险业务持续强劲增长，质量全面提升，财险依然稳健，车险占比近八成。资产配置均衡，非保险业务持续贡献利润。蓝思科技上涨4.51%，业绩增长主要来自于公司协同客户开发的新产品开始量产，同时主要客户的份额也大幅提升，新产能也开始释放，产销量实现了高增长。随着下半年新机发布提速，公司新产品开始量产，四季度有望迎来高增长。从单面到双面，从2.5D到3D，防护玻璃量价齐升，公司作为龙头，率先受益。海康威视上涨2.81%，《新一代人工智能发展规划》发布，“AI+安防”迎发展机遇期，海康作为龙头布局全面且极具竞争力，2017年，公司继续大力开拓AI技术的产品模式和应用市场，在此浪潮中大大受益。此外，海康积极拓展创新业务版图，多维布局打开成长空间，提高了公司营收。

    截止11月30日，华创研究11月金股组合绝对收益-2.74%（仓位80%），股票资产收益-3.47%。组合相对上证综指的超额收益为-0.62%，年化收益率-26.99%，夏普比率为-1.64，本月最大回撤6.49%，日胜率为43.48%。组合自3月1日建仓以来，累积收益率24.47%，相对上证综指的超额收益为22.15%。

(六)农业——苏垦农发

风电行业集中度有望进步一提升。叠加行业去产能、风机招标价格下降、上网电价下调、行业技术标准提升等因素，公司在风电行业市场集中度有望继续提升。根据中国风能协会的统计，金风科技的市场份额在过去三年稳步提升，其中2016年新增装机634.3万千瓦，市场份额达到了27.1%，遥遥领先。预计未来几年市场占比仍有进一步提升的空间。

“煤改气”拓展至“2+26”以外城市，未来业绩提供强力支持。《京津冀大气污染防治方案》将“2+26”城市列为北方冬季清洁取暖首批实施范围，改造工作正在快速推进；近期山东、山西、河南等地部分非“2+26”城市已有“煤改气”出台，实施范围正在由“2+26”城市向外延伸，进一步打开公司业务发展空间。

银行、资管、金融科技齐发力，持续贡献利润。平安银行营收798亿，净利润192亿，同比增2.3%。信托、证券、租赁、资管等业务合计实现净利润101亿，同比增36.8%。陆金所、好医生、壹账通、医疗健康等金融科技业务持续贡献净利润6.75亿，较年中增2.55亿。另大数据、人工智能、平安云等核心科技持续向好发展，未来有望从市场传统内生需求及交叉销售驱动模式转换到金融科技发掘的新场景、新数据为主要驱动模式，并能大幅提升风险识别能力和运营成本掌控能力。

销售靓丽、拿地加速，预收账款充裕、锁定今明两年业绩高增。截止17Q3公司销售金额3,961.0亿元，同比+50.7%，全年销售有望冲刺5,400亿元，对应同比+48%；销售面积2,664.5万平方米，同比+33.8%；同期销售回款2,459亿元，同比+19.6%，回款率62%，较2季度末55%有所回升；报告期末预收账款/已售未结算金额分别达4078.8亿/4,321.0亿元，同比+31%/+6%，分别覆盖16年结算收入1.70/1.80倍，覆盖倍数持续提升，结算持续跟不上销售节奏推动业绩锁定性大幅增强。拿地方面，Q3公司积极加仓拿地，Q3拿地面积和拿地金额分别同比+179%和+247%，同期拿地额占比销售额高达0.89(16年为0.51)，公司截止17Q3末拿地3,288.4万方(同比+68.5%)，其中权益面积2,099.5万方(同比+82.6%，权益比例64%)，预计Q4公司拿地依然积极。

三、12月金股推荐

    四、风险提醒

业绩增长主要来自于公司协同客户开发的新产品开始量产，同时主要客户的份额也大幅提升，新产能也开始释放，产销量实现了高增长。随着下半年新机发布提速，公司新产品开始量产，四季度有望迎来高增长。从单面到双面，从2.5D到3D，防护玻璃量价齐升，公司作为龙头，率先受益。

四价HPV疫苗招投标稳步推进，储备品种管线丰富。2017年9月2日，公司与默沙东在原协议基础上签署了《供应、经销与共同推广协议补充协议》，进一步明确了四价HPV疫苗的合作期限，即自生效之日起至2021年6月30日止，调整了基础采购计划为5.42亿(2017)、13.72亿(2018)、17.84亿(2019)、22.30亿(2020)、6.17亿(2021)，较前约定的基础采购计划时间有所延长，且采购数量有所增加，也反映了公司对四价HPV疫苗市场的看好。四价HPV疫苗已获得进口药品通关单，现处于批签发阶段，预计17年底有望正式上市销售，目前已有云南、重庆、河南、江西、湖北、黑龙江等6个省份中标，价格均为798元/支，其余省份的招投标工作也正在有序推进中。国内目前获批的为默沙东的四价HPV疫苗及GSK的二价HPV疫苗，以默沙东四价HPV疫苗目前获批的适应症来计算(暂不考虑在国外已获批的9-26岁年龄段女性的适应症)，我国20-45岁年龄段女性数量约2.7亿，假设在我国市场渗透率分别为1%、5%、10%时，市场规模为64.6亿、322.8亿、646亿，按智飞的净利率15%来计算，将为公司业绩贡献巨大增量。GSK的二价HPV苗已于今年7月正式在国内上市销售，也为默沙东四价HPV疫苗未来上市缩短了市场导入期，预计18年起HPV疫苗业务将为公司业绩带来巨大弹性。此外，公司代理默沙东的五价轮状病毒疫苗及公司自主研发产品预防性微卡也有望在1-2年内上市，各自的峰值销售规模均有望达10亿，公司的15价肺炎结合疫苗也于近期获批临床，未来如顺利上市将为公司中长期发展增添重要砝码。

风电上网电价政策调整对装机增长有推动力。根据2016年底发布的风电电价调整政策，2018年1月1日之前核准，2019年年底之前开工建设的风电项目不下调风电上网电价。目前，国内已经核准装机110GW，这部分装机预计在明年上半年进入建设阶段，带动上游风机设备需求。

结构升级助推毛利率上涨，省内龙头稳固。17Q3公司毛利率75.92%，同比增1.9pct。受益于省内消费升级，公司产品深度聚焦消费升级价格带，主要单品古5、古8竞争优势明显，前三季度古8在省内部分市场增速超80%，收入贡献率持续上升，驱动毛利稳步增长。渠道调研显示，17年前三季度公司皖中市场业绩增速在20%以上，皖南市场增长约15%，公司省内市占率有望进一步提升。

综合毛利率30.18%，订单规模处于历史高位。由于风机制造和EPC业务毛利率下降，前三季度公司综合毛利率30.18%，同比减少0.39 个百分点；净利率达到13.85%，同比提高0.85 个百分点；其中风机全年毛利率预计24.5%。公司凭借成本控制管理能力，在市场竞争中斩获订单接近同期历史高位。截止三季度末，公司待执行订单9.6GW，中标未签订单5.8GW，在手订单共计15.4GW，订单释放将是公司业绩的主要支撑。

二、12月配置思路

    （二）构建思路

前三季度业绩高增+34%，维持17-18年业绩增速+31%和+27%。截止17Q3公司实现营业收入1,171.0亿元，同比+0.04%；实现归属于上市公司股东的净利润110.9亿元，同比+34.2%；基本每股收益0.34元，同比+29.9%；毛利率和净利率分别为31.7%和9.5%，分别较去年全年的29.4%和8.7%提升2.3和0.8pct，预计全年毛利率较去年提升+2pct至31%；三项费用率8.8%，同比提升2.7pct。报告期末，公司负债率和净负债率83.5%和38.8%，分别同比增长3.0pct和12.7pct，负债稳健，其中净负债率较2季度末有所提升，源于公司3季度积极加仓拿地。

    环保——迪森股份：C端壁挂炉受益“煤改气”销量爆发，能源结构升级B端供热运营、锅炉销售持续增长。

土地流转加速，公司种植效率有望继续提升。截止去年我国土地流转规模已达到4.71亿，其中流转面积占比35.1%，但企业流转的土地增长较慢。2017年全国土地确权基本完成，2018年全国农村确权结束。随着土地流转改革加速深化，权属明细、流转程序规范、交易机制等多方面细则有望落地，企业参与土地流转的意愿加强。公司作为土地流转龙头，自有耕地面积的扩大可为公司机械化种植提供便利，提升公司种植效率。

公司是以自主经营种植基地为核心资源优势的农作物种植、良种育繁、农产品加工及销售全产业链规模化的国有大型农业企业，拥有约120万亩自有种植基地，旗下有苏垦米业、大华种业和苏垦物流三家全资子公司。

    医药生物——智飞生物：二类苗销售恢复，重磅新品种值得期待。

传输网投资下半年有望超预期，业绩将逐步释放。我们看2017年传输投资大的方向，虽然上半年整体投资进度放缓，但随着中国移动宽带用户持续高速增长，用户需求的释放，我们预期全年对传输网投资加大，将利好主设备厂商。2017年Q3公司存货持续增加，存货超过了109亿，业绩有望释放。我们预测公司2017、2018年的EPS为0.96、1.17，对应的PE为24、20倍，维持推荐评级。

(一)化工——桐昆股份

浙江石化项目进展顺利，将成公司重要业绩增量。公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目，炼化一体化率将达62%，远高于全国石化产业平均水平10%，与国际一流水平相当。一期2000万吨/年预计2018年年底投产，二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后，浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算，浙石化两期达产后可实现营收1960亿元，净利润203亿元；镇海炼化1300万吨/年炼油产能，预计 2016年净利润超过100亿元).

    化工——桐昆股份：涤纶长丝景气持续回升，四季度业绩有望超预期。

    房地产——万科A：集中度提升背景下保持龙头优势，今明两年业绩高增长。

    农业——苏垦农发：看好第四季度中央农村工作会议对土地流转、农垦政策炒作。

    截止11月30日，华创研究11月金股组合绝对收益-2.74%（仓位80%），股票资产收益3.47%。组合相对上证综指的超额收益为-0.62%，年化收益率-26.99%，夏普比率为-1.64，本月最大回撤6.49%，日胜率为43.48%。

    三、12月10大金股

一方面，受无线充电、5G等新技术的带动，手机背板去金属化趋势明显，玻璃背板确定性高。此外“外观创新+柔性OLED”也将驱动曲面盖板玻璃加速渗透；另一方面，从2D到2.5D到3D，玻璃价格上也将实现倍增。

(八)医药生物——智飞生物

公司目前长丝产能460万吨，未来3年内将扩建至600万吨，长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升，公司业绩大幅上涨。11月底新增220万吨PTA产能，完全投产后产能390万吨，业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产，作为目前民营炼化项目的示范项目，浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元，对应PE12X、9X、7X，维持“强推”评级。