控费收效显著，费用率下降带动业绩加速增长。17Q3公司销售费用率为33.9%，同比下降1.8pct，管理费用率7.3%，同比下降4.3pct。受益于费用率水平下降，公司利润端同比大幅增长，17Q3实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增91.2%，大超市场预期。纵向对比，公司长期高投放费用，精耕市场成果逐步显现，渠道趋向于成熟，今年二季度以来销售费用率稳步下降，同时公司不断提高管理水平和管理效率。总体来看，公司改善费用率水平成效显著，利润逐步释放。横向对比，公司费用率虽有所下降但仍大幅高于业内可比公司，对比省内外主要竞争对手洋河(17Q3销售费用率12.1%)、口子窖(17Q2销售费用率11.0%)，古井贡酒销售费用率和管理费用率仍有很大下降空间。随着未来公司市场逐步走向稳固，管理水平进一步提升，费用率预计保持下降趋势，公司利润有望大幅上涨。

    一、11月金股组合回顾

四、风险提示

    组合于11月1日建仓，权益持仓80%，10只金股等权重各8%配置。11月以来申万一级行业中仅钢铁、非银和银行获得了绝对收益，而钢铁以7.1%的涨幅领涨申万一级行业。从短周期视角来看，国内经济的平滑筑顶使得总需求趋于疲弱，而环保限产带来的供给压制效应边际减弱，因此周期行情的持久性将更多依赖于新出现的超预期因素。所以总体来看，我们认为周期在短期将具备一定的相对收益，但基于现有条件演化为持久行情的概率较小。因此11月期间我们未进行板块调整。若组合操作发生变动，我们会在当日《一策》晨报中提示。请继续关注华创金股组合收益，关注华创策略《一策》晨报发布的策略观点及调仓公示。

从短周期运行角度看，中美欧日经济大概率将相继见顶，金融周期与地产周期的走向都彰显着未来不容低估的实体经济压力。从流动性角度看，监管不确定性的担忧、非核心通胀预期的走高、金融去杠杆的紧缩效应都使得利率下行空间难以打开。随着“再通胀”预期向“类滞胀”预期转化，我们12月配置将坚持以价值、金融为主，同时看好受益于非核心通胀预期上升的石化和农产品，继续推荐新型工业化战略方向。由于医药今年以来单季ROE环比持续改善，且估值经过前期消化后性价比提升，我们用智飞生物替换了商贸零售板块的苏宁云商。古井贡酒由于业绩弹性更高，我们用其置换了五粮液。考虑到油价上涨预期的发酵，具备提价能力的石化龙头将更为受益，因此我们增配桐昆股份。受益风场运营及投资收益，金风科技业绩或重回正增长，我们增配金风科技，调出安全边际有所下降的海康威视。

    从短周期运行角度看，中美欧日经济大概率将相继见顶，金融周期与地产周期的走向都彰显着未来不容低估的实体经济压力。从流动性角度看，监管不确定性的担忧、非核心通胀预期的走高、金融去杠杆的紧缩效应都使得利率下行空间难以打开。随着“再通胀”预期向“类滞胀”预期转化，我们12月配置将坚持以价值、金融为主，同时看好受益于非核心通胀预期上升的石化和农产品，继续推荐新型工业化战略方向。

我们预计公司2017-2019年实现归母净利润4.33亿、11.24亿、15.64亿元，EPS分别为0.27元、0.70元、0.98元，目前股价对应PE分别为106倍、41倍、29倍，维持“推荐”评级。

    电新——金风科技：受益风场运营及投资收益，业绩重回正增长。

    食品饮料——古井贡酒：徽酒龙头控费收效显著，业绩弹性逐步释放；期待国改打开市值成长空间。

业绩同比大幅增长，核心三联苗放量顺利。公司17年前三季度实现营收及归母净利润同比大幅增长，17年Q3单季度实现营收3.24亿元，同比增长262.74%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长2249.55%；主要系二类苗销售顺利恢复以及为默沙东提供推广服务产生的服务费收入增加所致。公司的核心独家品种AC-Hib三联苗销售稳步推进，前三季度销量预计在280-290万支，全年AC-Hib三联苗销量有望达400万支。