重组后收入及净利润规模扩大：根据公告，本次资产重组总对价为147.56亿元，对应大悦城地产64.18%的股权，100%股权的对价则为229.92亿元，对应17年净利润11.53亿元PE估值为19.9倍。中粮地产2017年实现营业收入140.42亿元，归属于上市公司股东的净利润9.45亿元，EPS0.52元，重组后公司将持有大悦城地产64.18%的股权，需要并表，17年假设公司重组后的备考收入为257亿元，增加83%，备考归母净利润为16.85亿元，增加78%，重组后公司体现在财务上的业绩更靓丽，但由于股本的大幅增加，重组后公司EPS将被摊薄至0.43元。我们预计公司重组后将产生协同和规模效应，增速有望提升，按照18-20年归母净利润28%、30%及34%的增速预测，假设重组18年完成，预计18-20EPS为0.55、0.71及0.95元，股本增加摊薄EPS的影响可得到部分缓解。

　　3. 中粮地产：布局一二线，拿地再发力

　　中粮集团为控股股东，国资委为实际控制人：根据公告，公司股本总额为 1,813,731,596 股。其中，中粮集团持有公司股份 828,265,000 股，占总股本的 45.67%，为公司控股股东，国务院国资委为公司实际控制人。

　　商品房销售收入占比93%：中粮地产的主营业务为商品房开发、房屋租赁和物业管理，经营业态以住宅为主，城市布局主要位于北京、上海、深圳、成都等 16 个国内一线、二线及主要城市，其中，2017年贡献最多收入城市为公司总部所在地深圳，占比41%，其次为成都，占比19%，再次为北京，占比17%。

　　项目主要布局一二线城市，销售均价高：公司近几年销售金额持续增长，2017年实现销售额262亿元，同比增长31%，实现销售面积85万方，由于公司销售项目均位于重点一二线城市，17年销售均价高达3.06万元/平米。区域战略方面，公司推行“横向做宽、纵向裂变” 的发展路径，围绕重点城市群进行谋篇布局，明确“3+X”战略。 立足环北京、环上海、环深圳三大核心城市群，重点关注以长江中游城市群、成渝城市群、一带一路沿线为主的中心城市及高潜力城市，即“X” 城市，把资源向经济发展快、产业支撑强、政策限制少、地货比例低、人口导入高的地区倾斜。

　　多元化的拿地方式，土储获取力度加大：公司除了招拍挂方式拿地外，积极参与股权收购及城市更新项目获取土地。2017 年，公司全面加大土地储备获取力度，面对新形势下土地资源稀缺性及土拍市场政策收紧的局面，公司创新思考，充分挖掘区域价值、地块价值， 加快高举高打“拿好地”，采取并购方式“巧拿地”，广开合作渠道“多拿地”，快速增加土地储备;同时借助产业地产“大规模拿地”，积极探索存量用地更新“低成本拿地”，稳步获取土地资源。全年新增23 个项目，计容建筑面积合计 349.58 万平方米。 有效拓展了全国城市布局向纵深发展，全年新开拓城市达到 4 个。

　　重点打造首改和再改产品：公司产品品牌影响力强，主要产品为壹号系列、祥云系列、锦云系列、鸿云系列等住宅产品，公司坚持聚焦改善型产品，重点围绕祥云、锦云等首改和再改产品，不断提升产品力，打造具有中粮特色的住宅明星产品线。几个典型的产品系列如下图所示：

　　毛利率较高，净利润率创新高，ROE持续攀升：公司2017年收入同比下滑22%，但净利润同比上升30%，主要是公司结算项目毛利率较高，17年公司整体毛利率36.3%，为行业内较高水平，相比去年同期上涨了2个百分点，净利润率达到12.4%，创历史新高，ROE持续攀升，2017年达到14.3%，体现了公司住宅开发业务优秀的盈利能力。

　　净负债率较高，大力扩充土储：公司净负债率较高，17年达到139%，较去年同期提高45个百分点，主要是由于17年公司大力扩土储，17年新增土地面积超过14-16年3年新增面积之和(见图9)。

　　4. 大悦城：商业地产前三甲

　　控股股东明毅，实际控制人国资委：大悦城地产是中粮集团商业综合体及商业地产运营的海外上市平台，依托全国性商业地产品牌“大悦城” ，是专注于开发、 经营、销售、出租及管理综合体和商业物业的大型地产开发商及运营商。大悦城地产的主要收入来源于投资物业、物业开发、酒店运营、 物业管理及其他服务业务板块。大悦城地产控股股东为明毅，持有64.18%的股份，实际控制人为国资委。

　　地产开发占比六成，物业投资占比三成：公司地产开发收入占比最高，17年占比61%，其次为投资性物业，17年占比30%。地产开发方面，销售额近几年持续增加，17年销售额达到82亿元，同比增长78.6%。