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　　但这一次，政策层对于人民币贬值的态度与2015-2016年完全不同：一方面，央行没有通过“逆周期调节因子”调节中间价引导汇率，另一方面，更没有通过收紧离岸市场的流动性来进行所谓的“暴打人民币空头”。

　　第二，汇率政策巨变，央行从过去的以汇率作为调控目标，变为允许汇率的市场化贬值。

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　　另一则消息是发改委称，房企境外发债不得投资境内外房地产项目、补充运营资金，仅限归还存量债务。在过去，房地产企业、地方政府融资平台由于发改委中长债备案的通道的原因，导致这两类主体具有发行外债的“绿色通道”，之后这种情况将发生变化。

　　在这两端的共同作用下，房地产“去库存”确实卓有成效，2018年5月房地产库存比2016年2月大幅下降24%，已经回到2014年8月的水平。

　　2014年四季度-2016年三季度货币流动性处于利率低中枢、低波动的情况，这一时期的表述是“合理充裕”、“充裕”，国债收益率在这一时期从4%下降至2.7%；

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　　2018年6月20日，国务院对流动性定调为“合理充裕”，货币流动性将面临进一步宽松，国债收益率将由3.6%变到多少？

　　近期，关于国开行棚改的传闻颇多，市场传闻的核心是棚改货币化安置比例下调、新项目基本暂停审批，但国开行官方只是称“国家开发银行从未授权任何人员参加该电话会议并代表开发银行发表言论，有关言论不代表国家开发银行”，究竟棚改政策是否有变动，并无官方说明。

    本文首发于微信公众号：海清FICC频道。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

　　我们认为，房地产政策变化的核心，是在“宽货币”已经成为既定政策的情况下，抑制房地产泡沫将成为重中之重，房地产“去库存”政策将逐步退出。

　　2017年四季度-2018年5月，利率中枢略微下行、波动幅度降低，“银行体系流动性合理稳定”正好介于之前两个时期，且较前期出现边际宽松，国债收益率由4%下降至3.6%；

　　过去两年，三、四线城市房地产出人意料的成为最火的市场，其中“棚改货币化”功不可没。2018年8月份之后，在中国历史上第一次出现，一线城市房地产价格增速长期弱于三线城市，而且持续时间已经将近一年。根据统计局数据，2018年5月份一线城市房地产价格同比仅为-0.6%，而三线城市房地产价格同比则仍为6.4%。

　　总结全文，我们认为，2018年4月中央政治局会议之后，政策确实已经发生巨变，至少体现在以下三个方面：

　　对于资本市场，依然重申海清FICC频道的核心观点，“2018年股市应如履薄冰”、“十年国债下至3%”、“人民币汇率贬至7”。

　　2018年6月15日开始，人民币离岸、在岸汇率均开始快速贬值，截止6月27日，离岸汇率贬至6.62，在岸汇率贬至6.60，贬至速度超过2015年“8.11”汇改。

（责任编辑：张洋 HN080）

　　对于债券市场，海清FICC频道作为“中国债市第一大多头”，我们先后提出了“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“十年国债3.8%闭着眼睛买”、“两阶段行情，第一阶段4%至3.7%，第二阶段3.7%至3.4%”，“十年国债下至3%”，随着货币政策、、汇率政策、房地产政策的巨变，2018年实现前述全部目标的确定性越来越大。

　　2018年4月24日，我们发表文章《到底是“微调”还是“巨变”？》，提出“政策层态度却远不是‘微调’这么简单，表面平静暗含着深刻的危机感，政策层态度已经发生巨变”。

　　此次发改委约束房地产企业、城投平台的海外发债，应当属于约束房地产、城投平台债务的组合拳之一。

　　结合棚改政策、房地产海外发债政策变化，我们认为房地产市场也已经发生巨变，房地产“去库存”已无必要，三四线城市的“房地产热”不可持续，同时由于过去房地产的火爆透支了未来的房地产需求，房地产开工能否像房地产商土地囤积那样乐观，存在较大的不确定性，这无疑将会增加中国经济的下行压力。