我们认为一般预算赤字率大概率继续守住3%红线，按照我们之前的测算，如果考虑调节基金和财政结余资金，可能有接近10000亿的财政减税空间；专项债按照公告措辞预计发行规模在2万亿到2.5万亿。如果按照2万亿专项债计算，广义赤字率接近5%。

　　货币政策不提“中性”，重心显著落在改善货币政策传导机制，没有提及关于汇率政策，说明在经济的内外平衡中更加注重内部，政策重心是宽信用。

　　未来货币政策空间还有多大呢？

　　我们认为既然是百年未有，货币宽松空间至少十年罕见，宽信用的前提是宽货币，既然疏通传导机制落在货币政策上，这就表明宽货币这个前提需要释放进一步的流动性。考虑到基建补短板、专项债大量发行和直接融资市场的壮大，都需要货币政策配合。在宽信用真正起效之前，货币政策都将维持更加积极的姿态，未来预估还会有多次降准的可能性。

　　值得关注的是汇率政策没有再被提及，这是一个比较显著的变化，这是否意味着汇率对利率的制约有所改善？值得关注。

　　结构性政策：竞争中性原则第一次得到书面表达

　　结构性政策强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长。其实就是B20峰会所说的“竞争中性”概念。竞争中性最早由OECD提出，包括八个“构件”，其内容大致可概括为四个方面：

　　向改革要动力：巩固、增强、提升、畅通

　　2018年的经济工作会议明显更强调改革：面对短期、周期性矛盾和问题用短期需求管理解决，长期、结构性问题只能通过改革解决，2018年面对“百年未有之大变局”，只能通过改革。“向改革要动力”。

　　中央经济工作会议认为，“我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的”，但对供给侧改革的解释有所差别。2018年的政策重点首先是“巩固”，巩固和调整前期“破”、“立”、“降”的成果，重点在“立”，推行新的经济体制改革。

　　2018年会议指出，供给侧改革，要在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。

　　（1）巩固

　　巩固，“三去一降一补”已取得初步成效，因而巩固是巩固“三去一降一补”成果；会议指出“三大攻坚战初战告捷”，巩固同样是巩固三大攻坚战成果。

　　防范化解重大风险，重点由“金融风险”、“违法违规金融活动”变为“金融市场异常波动和共振”和“地方政府债务风险”。防范“金融市场异常波动和共振”风险，说明通过去杠杆防风险的思路有所调整，需要防范“去杠杆”过程中的次生风险。

　　地方政府债务风险的重要性有所提高。地方政府隐性债务是目前最主要的灰犀牛，导致财政政策发力空间逼仄。目前地方政府隐性债务原则是“坚决遏制隐性债务增量，坚持中央不救助原则”，但存量债务的化解考验地方政府的政治智慧。

　　化解地方政府债务要“坚定、可控、有序、适度”，坚定：是坚定总量控制与中央不救助原则；可控：是控制地方政府债务风险不系统性爆发；有序：强调化解期限，用时间换空间；适度：给政策变化留出空间。

　　脱贫攻坚战去掉“精准”二字，表明政策微调和巩固。

　　污染防治加上“同时要统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识，帮助企业制定环境治理解决方案。”实际和后面的“增强微观主体活力”，优化民营企业营商环境的内涵一致。在环保措施中也是友好的表述。

　　（2）增强

　　增强，是“增强微观主体活力”，七大重点任务提及“加快经济体制改革……以增强微观主体活力为重点”。

　　增强微观主体活力，就是理顺经济活动中各个参与主体的关系，加快经济体制改革。微观主体包括国企、民企、政府。

　　对于国企，强调的是公平竞争，理顺国企和民企的关系。

　　对于民企，强调的是营商环境。“保护民营企业家人身安全和财产安全”，表述直白，目的明确。

　　对于政府，一方面是地方政府，“开前门堵后门”，规范政府举债融资机制；另一方面是政府、市场的关系，强调市场调节。“转变政府职能“的表述在中央经济工作会议中多次出现，但”大幅减少政府对资源的直接配置“的表述还是首次。

　　此外，对于资本市场改革方面，在中央经济会议上强调一个板块的推出还是首次。“科创板”是资本市场改革的试验田。

　　增强微观主体活力的背后是微观主体活力不足，一方面，供给侧改革去产能、以及前期国进民退的浪潮打击了民营企业信心；另一方面，经济周期的下行需要等待市场自然出清，微观主体活力的提振需要时间。

　　（3）提升和畅通

　　提升和畅通指经济增长新动能，不会简单走老路。和12月的政治局会议对比更加明显，经济新动能包括：现金制造业、扩大内需、乡村振兴以及区域协调。

　　这是前期“高质量发展”政策的延续，同时强调了高质量发展的具体内涵。

　　开放：关注制度型开放