板块18年资产负债规模增速下降，资产负债率维持稳定，非流动资产增速高于流动资产。行业平均杠杆水平增长至7.32x，结构进一步优化，无息经营杠杆占比提升至58%，这将利于行业维持规模增速以及利润率水平。有息负债平均成本为6.07%，与17年相比增长47bps，但总负债成本下降。行业平均净负债率92.1%同比小幅改善。

综合运营能力提升，资源型企业综合能力有所提升

板块18年ROE平均（加权）水平为17.2%，与17年相比提升0.3个百分点，板块净利率下降、资产周转率提升同时权益倍数增长，最终盈利能力进一步改善。

● 风险提示

19年行业基本面处于下行阶段，行业政策及信贷政策改善存在不确定性，龙头企业竞争愈发激烈。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《提效率，补短板，正当其时》

对外发布时间：2019年5月9日

报告作者：

乐加栋 分析师执业证书编号：S0260513090001

郭 镇 分析师执业证书编号：S0260514080003

李 飞 分析师执业证书编号：S0260517080010

【电力】火电盈利持续修复，水电稳健增长

● 核心观点：

电力板块：2018年跌幅倒数第一，2019年前4月涨幅倒数第一

2018年度电力板块下跌15%，在所有行业板块中跌幅最小，主要是当时市场预期动力煤价格下行、火电板块盈利提升所致。2019年前4月，电力板块上涨22%，在全行业中涨幅最少，火电板块大幅跑输，主要是一季度煤炭供应收紧，动力煤价格并未出现明显下跌。

火电：盈利修复核心驱动力2018年为利用小时数增长及电价提升，2019年Q1为燃料成本下降

2018年虽然燃料成本同比上升（全国电煤指数同比提升3%），但18年电力需求较好所致利用小时数增加（同比增加143小时），叠加上网电价同比提升，火电板块盈利大幅提升。2018年火电板块收入增长15%，扣非净利润增长51%。2019年一季度受水电等清洁能源发电挤占，火电发电增速仅增长2%，但全国电煤指数同比下降8%，成本端下降致使盈利提升。2019年一季度火电板块收入增长15%，扣非归母净利润增长67%。

水电：2018-2019Q1利用小时数持续改善，增值税优惠到期拖累业绩

据国家统计局数据，2018年水电发电量同比增长4.1%，利用小时数同比增长16小时。18年起水电企业不再享有增值税退税返还，对水电盈利有一定冲击。2018年水电板块收入1680亿元，同比增长12%。扣非归母净利润382亿元，同比增长0%。2019年一季度全国水电发电量同比大幅增长12%，利用小时同比提升74小时。2019年一季度，水电板块收入388亿元，同比增长11%，扣非归母净利润66亿元，同比增长5%，利润增速低于收入增速主要是增值税退税款因素等。

● 风险提示

电力供需形势恶化；电价下调风险；煤炭价格大幅上涨风险；来水不及预期；利率上行风险。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《火电盈利持续修复，水电稳健增长》

对外发布时间：2019年5月8日

报告作者：

邱长伟 分析师执业证书编号：S0260517080016

郭 鹏 分析师执业证书编号：S0260514030003

【电新】新能源公交车政策落地，客车产销有望恢复增长

● 核心观点：

新能源公交车补贴政策落地，重点支持新能源公交车发展

5月8日，财政部、工业和信息化部、交通运输部、发展改革委联合印发《关于支持新能源公交车推广应用的通知》，此前的新能源车补贴政策针对公交车外的其余车型，此次通知的出台标准着新能源公交车标准的落地，在补贴标准和运营支持等多方面鼓励新能源公交车的发展。

补贴标准根据过渡期分为三段，过渡期后新能源公交车仍可享受地补

阶段一：1月1日至5月8日，新能源公交车补贴标准仍延续2018年的新能源客车补贴标准。阶段二：5月8日至8月7日为过渡期，符合2018年技术指标要求但不符合2019年技术指标要求的销售上牌车辆，按照2018年政策对应标准的0.1倍补贴，符合2019年技术指标的按2018年对应标准的0.6倍补贴。阶段三：8月7日起实行新规，在其余车型普遍取消地方购置补贴的情况下，地方可继续对购置新能源公交车给予补贴支持。由于阶段一时间比普通新能源车长，且阶段三仍能享受地补，因此2019年新能源公交车的综合补贴标准相对好于其他新能源车。

补足充电设施短板，且2020年开始“以奖代补”支持新能源公交运营

通知规定应将除公交车外的新能源汽车地方购置补贴资金集中用于支持充电基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节，地方可收回2019年及以前年度燃油补贴结余资金用于新能源公交车运营。同时，从2020年开始，将采取“以奖代补”方式重点支持新能源公交车运营。

鼓励新能源商用车积分交易，明确新能源公交车替代目标和时间表

通知表明将加快研究新能源商用车积分交易政策，如未来正式实施商用车积分考核和交易，有望进一步提高商用车的新能源比例。同时，各部门应尽快制定新能源公交车推广应用实施方案，明确新能源公交车替代目标和时间表，于2019年8月1日前按程序报送至交通运输部、财政部、工业和信息化部、发展改革委备案。

投资建议

2019年新能源公交车补贴政策正式落地，补贴标准相对好于普通新能源车，在政策推动下，今年新能源客车产销有望恢复增长，建议关注在新版政策下有望受益的公交车产业链相关企业。

● 风险提示

新能源汽车销量不及预期；新能源商用车积分交易政策研究进度不及预期；新能源公交车替代目标实施不达预期。

本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《新能源公交车政策落地，客车产销有望恢复增长》

对外发布时间：2019年5月9日

报告作者：

陈子坤 分析师执业证书编号：S0260513080001

华鹏伟 分析师执业证书编号：S0260517030001

王理廷 分析师执业证书编号：S0260516040001