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在新西兰联储降息之后，招商证券亚洲新兴市场资金流动指标刷新了2015年以来的最高水平，显示资金在回流新兴市场。这一趋势也会导致中国资本外流压力放缓甚至是扭转。招商证券宏观研究主管谢亚轩对本刊记者表示，随着9月份开始贸易顺差很可能进一步扩大，人民币加入SDR货币篮子等因素，外汇市场供求状况有望改善，人民币汇率具备了再次走强的条件。 至于场内“国家队”这个特殊交易对手，投资者逐渐产生了敬而远之的心态。“蓝筹股应当还是国家队的最爱，因为国家队体量大，进出市场产生的波动大，只能选择蓝筹股。但是对于其他投资者来说，考虑到蓝筹股资金总量跟不上，只能是进行波段交易，板块趋势行情出不来也没有什么可惜的。”前述重庆基金经理说。 2016年以来，蓝筹股多次在关键时刻扮演了救市的角色，如果试图单边做多却存在着很明显的抛压。即使是蓝筹股当中高股息率的优质白马股票，也是一直到了下半年才获得市场的关注。 “这一方面说明了企业持有充沛的流动性，而且对于地产企业来说，2016年上半年销售不错回笼现金之后，与其再去抢地王或者投其他行业，从可比价值上来看，投资本身就有充足土地储备的优秀同行的股权也不失为一个不错的选择。”一位上海私募基金经理对本刊记者说。“从机会成本的角度来看，宝能和恒大去买万科的股权，出于理性考虑也应当是超出了自己拿地开发销售的预期收益率。相比于外界，产业资本对本行业的确定性理应有更准确的估计。” 在一家以工业品期货著称的华东期货经纪商就职的资管人士对本刊记者指出，股票市场2016年没有普涨行情，于是股市资金中一部分转战期货市场，因为期货市场的体量相对很小，所以带来了大行情。 期货经纪商的喜与忧 重阳投资分析师对此指出，在经济向好、企业投资回报率较高的情况下，企业会积极扩大投资，企业存款的增长最终通过工资、奖金、投资收益等形式转化为居民存款和财政收入的增长，从而形成良性循环，但在企业投资回报率持续低迷的情况下，企业囤积现金、抵御未来风险的意愿增强，企业存款无法向居民存款转化。 从跨市场的相关性来看，黄金投资者最关注的是美元资产，美股和美债市场首当其冲。早先时候，美国10年期国债收益率降至1.37%，标普500指数离2200的历史新高也只有一步之遥。“如果要说全球流动性泛滥，美股和美债也是表现得最明显的。”张静静认为，美元资产受流动性推升的影响还要超出人民币资产。 “随着银行和保险的资金进入A股，风格尤其会如此。”前述北京私募基金经理说。 外汇套息交易转危为安 他进一步介绍，由于股指期货目前还没有恢复正常交易，追求绝对回报的机构投资者，特别是做量化投资的那部分资金，想要对冲市场风险存在困难，因此就会从阿尔法策略切换到CTA策略。
英国央行启动七年以来的首次降息，但令人意外的是扩大600亿英镑购债规模并打开未来进一步宽松大门。 美债更是如此。“用美国通胀保值债券（TIPS）计算和黄金的相关性，从2003年至今可以达到-86%，金融危机以后至今，相关性可以达到-90%。无论未来是美联储暂缓加息，名义利率的上涨预期削弱，还是随着通胀水平实实在在地提升，只要是让实际利率继续下降，对黄金就是利好。”张静静说，“而通胀上升的速度应当会快于美联储加息的速度，而如果美国经济重回通缩，美联储甚至还会降息。”
“受到英央行宽松预期以及英国经济弱前景的打压，英镑后市将继续充当主要的弱势货币，不过跌势逐步放缓，市场对于年底预期普遍在1.20左右。此外，英镑不仅对美元表现弱势，对商品货币澳元、加元和纽元仍表现较弱。”钟越称。 这意味着，中国目前的货币流动性向房地产市场的输血不应当是无止境的。中共中央政治局关于抑制资产泡沫的提法也暗示，房地产的流动性盛宴至少该告一段落了。 他进一步介绍说，现在产业法人有钱，但是用于套保居多；基金产品等非法人账户，根据产品投资策略和投资标的进行配置，除CTA量化和部分其他策略，在期货市场上也不会配置较大比例金额。“策略和体量是导向，市场对期货的认知也是一个因素。”该人士这样解释想进期货市场资金实际没有进入的原因。 连通金融体系和实体经济，债市仍将是主要渠道。在辛超看来，这既需要加快发展直接连通银行间批发性融资与实体融资的金融工具，如MBS、ABS、CLO等，也需要通过规范金融杠杆来抑制金融体系通过加杠杆提高回报率来吸引过多资金，还需要放松贷款规模限制。“更为关键的是，要打破国企预算软约束，消除政府背书对信用市场扭曲，让收益率曲线的风险结构正常化，优化信贷配置。”辛超称。 全球资本市场再次被低廉资本充斥，货币的泛滥推动股市攀升，汇市套利交易活跃，资金持续从债市流出，不确定性也吸引了资金流入日元和黄金等传统的避险资产。“股市和黄金同涨是一大特色。这种现象在此前并不多见，因为一个作为风险市场，一个作为避险市场，更多的时间里是此消彼长的关系。”富拓外汇分析师钟越在邮件中对本刊记者表示。 央行目前倾向于维持货币政策稳健。“但未来货币政策调整是单方向的，只会从稳健向宽松转变，紧缩的可能性较小。基于这个预期，市场敢于压低收益率，收益率曲线扁平化。但如果基本面好转或资金配置释放完毕，债市可能会有一定程度的震荡调整。”辛超说。 相比于债券牛市犹犹豫豫的行情，商品期货市场、尤其是黑色系商品反映出货币流动性改变市场结构的剧烈程度要比债券和股票市场更明显。一直以来，关于工业品基本面受到稳增长、去产能等利好因素的提振具体能带来多少价格弹性争论不一，但是业内人士介绍称，在目前的流动性环境下，增量资金对于期货市场的推动力是显而易见的。 在美元计价的国际黄金交易体系当中，如果用美元的资产回报率作为参照物，黄金依然有上涨空间。美股是美元资产回报率最好的体现，席勒市盈率(ShillerP/E)现在达到约27倍，尽管已经很贵，但是美联储在大选年会慎重考虑加息对股市的影响。 房地产、债券、股票、工业品、外汇、贵金属等各个市场都在经历着热钱对优质资产前所未有的追逐。《证券市场周刊》记者采访了多位业内人士，请他们以各自专注的市场领域，将流动性环境的变化对于市场的影响一一道来，描绘全市场的图谱。 “现在流动性是充裕的，投资者还同时面临“资产荒”，那么可能会做出的反应就是不得不继续提高风险偏好。我们或许会看到，几大类资产虽然都已经不便宜了，但还会继续轮动。”张静静称，“除了黄金之外，股票相对于其他几类资产，表现稍有滞后，特别是高净值人群往往基于房地产和股票进行资产配置。股票如果要有机会，9月以后或许会是一个时间窗口。” 再者，政策对于股市的暴涨暴跌十分关注。新股发行节奏的调控以及交易所对异常交易行为进行监测和通报，很大程度上压缩了市场炒作的空间。 黄金一般会和实际利率呈现负相关的关系，当实际利率走低，也就是低通胀或者是通缩风险开始的时候，黄金表现更加突出。 股指期货被限制之后，股指期货挂牌的中金所1-7月成交量和成交额同比分别下降96.17%和97.01%。但期货经纪商失之东隅，收之桑榆。以工业品交易为主的大连和上海期货交易所的成交火爆也揭示了资金的流向。1-7月，上海期货交易所累计成交量为11.04亿手，累计成交额为51.23万亿元，同比分别增长93.23%和44.89%。大连商品交易所累计成交量为10.16亿手，累计成交额为38.16万亿元，同比分别增长76.57%和65.24%。 如果说现在还有哪个市场没有看起来很明显的泡沫，黄金或许是一个。虽然上半年黄金表现不错，但在业内人士看来，流动性大潮还没有涌入这片领地。 受益于流动性宽松，一级市场保持了高度活跃，债券发行和融资规模空前扩大。“前7个月共发行债券11.4万亿元，同比增长60%多，上半年，企业债券融资1.7万亿元，同比增长80%多，未来债券市场有望继续保持活跃状态。”在辛超看来，债市的确起到了政府期待的金融服务实体经济的作用。 |
