6、要高度关注中国房地产泡沫和债务风险。上述金融危机都有一个共同点：相关国家及地区在经济繁荣或低利率时期大举借债，用于发展缺乏比较优势的产业、放任资产泡沫或提升社会福利水平。

　　当前新一轮美联储加息周期已经启动，2014年美联储退出QE（量化宽松），2015年12月首次加息，2016年8月以来美联储官员表态将第二次加息，美元走强和国际资本回流美国本土已经在路上。但与此同时，欧日经济低迷银行业蕴藏巨大风险，拉美经济衰退社会动盪，中国经济处于结构调整阵痛期、房地产泡沫和债务风险凸显。新一轮美联储加息周期将会在国际经济脆弱环节再度施压，这次谁会爆掉？全球拭目以待。

　　增长、就业和物价是影响美国货币政策调整的主要因素，进而决定着利率和汇率水平。1979年第二次石油危机以来，美国经歷了四轮经济周期：1981-1992年间的里根和老布什执政时期、1993-2000年间克林顿执政时期、2001-2008年间小布什执政时期、2009-2016年间奥巴马执政时期。在这四轮经济周期中，除了石油危机等少数时段外，大部分时间经济增长和物价走势基本一致，且物价走势略有滞后（见配图一）。

　　一旦情况反转，进入经济衰退或高利率环境，要么依靠借债发展的产业陷入严重亏损，要么资产泡沫难以维持，要么福利支出由于刚性难以压缩，偿债负担大幅增加，从而爆发金融危机。

　　从歷史上看，美元指数在中长期取决于美国经济增长前景和货币政策，在短期受全球避险情绪影响较大。当面临衰退或通缩风险时，美国货币政策取向宽松，联邦基金利率和国债收益率趋于下降，美元指数走弱，大宗商品价格上升。在廉价美元时代，资本流出美国本土市场，增加全球流动性，容易引发各地区的资产泡沫或过度负债。

　　3、由于担忧汇率贬值和资本流出压力，美联储加息将封杀其他经济体货币宽松空间。九月份以来，G20会议公告，减少货币依赖，避免竞争性贬值，推动创新增长。

　　九月份欧洲央行议息会议维持利率、购债规模不变，德拉吉表示目前不需要更多刺激。自“229降准”以来，中国货币政策转向中性稳健，制约的因素来自房价、去槓桿和美联储加息预期，中国央行锁短放长先后重启14、28天逆回购。

　　结构调整成为当前出路

　　美元周期左右资产配置

　　美元是国际主要的贸易结算货币、储备货币和“锚”货币，是全球流动性的“总阀门”。当美国货币政策走向宽松时，容易引发各地区的资产泡沫或过度负债；再由宽松转向紧缩时，将带动利率走高、美元指数走强，引发国际资本回流美国本土，多次在世界经济链条上相对脆弱的环节引爆金融危机。从拉美债务危机、东南亚金融危机到次贷危机，美国加息均起到了重要作用。

　　与房地产深度关联的是地方债务和银行贷款，由于房地产是典型的高槓桿部门，因此房市对流动性和利率极其敏感，在歷次房地产泡沫中银行业都深陷其中，从而导致房地产泡沫危机既是金融危机也是经济危机。

　　5、经济金融结构脆弱是危机爆发的基础，供给侧结构改革是出路。金融危机多次打断了后发国家经济的高速追赶进程：拉美债务危机的内因是过度举债发展和产业缺乏竞争力，东南亚金融危机的内因是结构调整迟缓和资产泡沫，次贷危机的内因是过度金融创新和房地产泡沫。只有进行有效的结构调整，实现增长动力转换，才有望避免危机或走出危机，比如1998年前后的韩国。

　　1、世界经济复苏进程和货币政策周期不同轨，非美经济体大多数不具备加息条件。2008年次贷危机以来，美国实施零利率和QE，欧日实施负利率和QQE，把货币宽松发挥到极致，但效果却差别很大，全球经济复苏进程不同轨。目前美国经济率先走出衰退、走向复苏，相对于其他经济体，具备率先加息收紧货币的条件。但欧日经济低迷银行业蕴藏巨大风险，拉美经济衰退社会动盪，中国经济处于结构调整阵痛期、房地产泡沫和债务风险凸显。

　　方正证券首席经济学家 任泽平

　　美国财政和债务状况对美元指数影响不大，虽然在经济衰退或债务过快膨胀时期经常成为短期炒作主题。原因在于，至今尚没有出现经济规模超过美国的国家，也没有出现能够替代美元国际储备货币地位的货币。

　　各国经济复苏进程不一

　　六十多年来，美国货币政策调整对全球流动性、利率水平、大宗商品价格、通胀压力、各国货币政策、国际资本资产配置等等均产生了广泛而深入的影响。

　　根据国际经验，先行经济体成功进行结构调整的三大政策支柱是：以中性的货币政策和平衡性的财政政策为主的宏观政策，以放松管制和结构性减税为主的供给政策，以金融安全网和社会安全网为主的托底政策。其中，宏观政策创造环境，供给政策提升效率，托底政策保障稳定。