7、在增长动力转换期，保持中性的货币政策环境有利于结构调整。上世纪70年代的日本、80年代的美国均进行了有效的结构调整，中性的货币政策环境为企业压缩成本、技术创新、提高管理水平提供了压力，有利于提升全要素生产率；而过于宽松的货币环境将引发资产泡沫，企业倾向于投机，缺乏提高生产效率的动力和压力，比如上世纪80年代前后的拉美、90年代末的东南亚。

　　世界经济危机史有一个基本规律，即“十次危机九次地产”。当前中国存在一定程度的房地产泡沫，一二线城市主要表现为价格泡沫，三四线城市主要表现为库存泡沫。当前中国房地产尚具备经济有望中速增长、城镇化还有一定空间等基本面有利因素，如果调控得当，尚有转机。如果未来放任房地产泡沫继续膨胀，将脱离基本面支撑。

　　2、全球货币宽松或走到尽头，市场流动性边际收紧。当前新一轮美联储加息周期已经启动，美元走强和国际资本回流美国开始走在路上。近期美债收益率上升，全球股市动盪，美元Libor利率上升。新一轮美联储加息和美元强势周期将对国际经济脆弱环节施加压力，比如欧洲银行业、新兴经济体房地产市场、拉美採掘业、全球远洋贸易等。

　　4、本轮美联储加息周期可能是歷次最弱的，施加的压力也不如以前大。由于美国这一轮经济复苏不如上世纪90年代新经济强劲，通胀也不如上世纪80年代石油危机时严重，因此这一轮美联储加息节奏较慢，给全球施加的压力也不如以前大。

　　1944年布雷顿森林体系确立了美元的国际贸易结算和储备货币地位。1971年布雷顿森林体系解体后，随着日圆、欧元的崛起，美元的地位有所削弱，但未从根本上动摇。

　　当前中国正处于增速换挡期，由于需求、要素、产业等因素发生根本性变化而导致经济结构性减速，这具有必然性和规律性。出路在于结构调整，而不是需求刺激。

　　当面临过热或通胀风险时，美国货币政策转向紧缩，联邦基金利率和国债收益率趋于上升，美元指数走强，国际大宗商品价格下跌。从大类资产和区域资产配置的角度，在强势美元时代，美元资产收益预期上升，国际资本回流美国本土市场，造成全球资金面紧张和利率上升。这一时期，如果世界某些地区出现了较大的资产泡沫或债务风险，对流动性和利率比较敏感，则容易出现问题。

　　由于美元的国际货币地位和美元资产在全球资产配置中的重要性，美国货币政策调整是引发多次全球性或区域性金融危机的重要因素。近期美国正逐步引导加息，这增加了全球金融市场的不稳定性。我们做出以下几点判断：

　　美联储政策风格也是影响货币政策的重要因素。面对第二次石油危机的冲击，1979-1987年担任美联储主席的沃尔克坚决抑制通胀，即使在经济低迷期仍採取紧缩手段。格林斯潘、伯南克和耶伦时期美联储的货币政策目标则相对综合，力图实现增长、就业和物价的平衡（见配图二）。

　　图：分析指，当前中国楼市存在一定程度的泡沫，一二线城市主要表现为价格泡沫，三四线城市主要表现为库存泡沫/资料图片