2016行业处于监管规范+市场偏弱的市场环境，但各项改革在持续推进，新三板分层制度落地，深港通细则发布，新的风险监管办法落地，一系列的政策引导行业进入分化发展新格局。

　　诚请投新财富

中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险前三季度累计原保险保费收入分别达到3763亿元、2185亿元、1173亿元、934亿元，同比增长21.2%、33.2%、31%、-1.3%。除正在转型的新华保险外，其余三大寿险原保险保费收入增速创5年来新高。单月保费情况来看，9月份国寿、平安寿险、太保寿险、新华单月保费收入分别为345亿元、191亿元、108亿元、100亿元，同比增速分别为4.6%、32%、15.3%、10.7%，均高于去同期增速。在经济新常态下，保险保障属性凸显，预防负债与资产的错配是当下保险行业的风险防范重点。四大险企发展模式成熟稳健，保障型保费收入占比达80%以上，无需过于担忧利差问题。另一方面，低收益环境下保险产品储蓄功能受重视，替代效应增强，市场需求不断增加。而四大险企渠道完善，个险营销员数量不断增加，提高了产品销售量。同时精算队伍强大，产品设计能力强，产品期限结构不断改善，新销售保单中长期期交费用占比高。因此，新业务价值不断增加，为将来利润释放积蓄力量。

德国9月PPI同比-1.4%，预期-1.2%，前值-1.6%。

　　目前我国保险系资产管理机构第三方资产管理规模与国际大型险企尚有3倍差距，是应当重点开辟的蓝海。抓住时代的契机加紧布局，将涌现一批优秀的保险系资产管理机构，成为大资管时代的佼佼者。

　　20160915

银行板块

剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局，详解当今中国广大内需空间和改革决心力度！

保险业

本周上证综指收于3090.94点，周环比上升0.89%；深证成指收于10748.9点，周环比下降0.1%。沪深两市周交易额2.42万亿元，日均成交额4841亿元，周环比+10.18%。

逻辑三：业务转型，重点关注民生、宁波、北京的大投行、大消费转型；

政策松绑后与四大AMC平齐，处置效率将大大提升。通过此次政策松绑，地方AMC将一改在处置方式上的禁锢，获得与四大AMC平齐的政策待遇，增强处置方式多样化，减少资金压力。且该政策将进一步影响终端投资人，吸引更多社会资本参与不良资产市场，且资产包选择范围由四大AMC扩展至各大地方AMC，减少不良资产处置流程，大大提高处置效率。

产业金控：目前产业资本积极布局金融，积累多元金融领域资源，打造多元金控平台。渤海金控作为海航集团重点打造的多元金控平台，已形成以租赁为龙头，保险、证券、互联网金融的多元金控平台。

风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险。

综合实力突出，核心优势显著。公司是中国领先现代投资银行，综合金融服务能力领先，创新业务能力突出。公司股权结构较优，市场化机制优势明显。近年来境外业务布局加速，看好公司的综合实力和较强的品牌价值，

　　解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化，冷静思考投资逻辑。

长江证券：前三季度实现净利润17.4亿元，营业收入41.6亿元，同比分别-45%和-40%。

　　【光大银行(601818): 两翼尽展，金控鲲鹏起航】20160329

　　保险系列报告

银行业

在经济新常态下，保险保障属性凸显，预防负债与资产的错配是当下保险行业的风险防范重点。四大险企发展模式成熟稳健，保障型保费收入占比达80%以上，无需过于担忧利差问题。另一方面，低收益环境下保险产品储蓄功能受重视，替代效应增强，市场需求不断增加。而四大险企渠道完善，个险营销员数量不断增加，提高了产品销售量。同时精算队伍强大，产品设计能力强，产品期限结构不断改善，新销售保单中长期期交费用占比高。因此，新业务价值不断增加，为将来利润释放积蓄力量。

银行业：银监会三季度经济金融形势分析会提示房地产领域，主席发言将严打非法集资。保险业：前三季度大型险企保费高增长，价值导向转型力度持续加强。证券业：“三马”联合许家印申请券商牌照，多元资本进军内地证券行业；券商前三季度业绩披露，同比跌幅收窄，结构逐步优化。

深入分析中国房价泡沫根源，提出相应对策

　　20160222

【银监会三季度经济金融形势分析会提示房地产领域，主席发言将严打非法集资】会议强调坚守不发生系统性区域性金融风险底线：一是“有扶有控”，有效化解产能过剩领域信贷风险。二是严控房地产金融业务风险，严格执行房地产贷款业务规制要求和调控政策；审慎开展与房地产中介和房企相关的业务；规范各类贷款业务管理，严禁违规发放或挪用信贷资金进入房地产领域；加强理财资金投资管理，严禁银行理财资金违规进入房地产领域；加强房地产信托业务合规经营。

欢迎关注罗毅首席分析师。星辰大海，共同进步！

申万宏源：前三季度实现净利润38.5亿元，营业收入101.6亿元，同比分别-51%和-53%。

【保监会全方位完善大病保险制度】保监会近日制定了《保险公司城乡居民大病保险投标管理暂行办法》、《保险公司城乡居民大病保险服务基本规范（试行）》、《保险公司城乡居民大病保险财务管理暂行办法》、《保险公司城乡居民大病保险风险调节管理暂行办法》和《保险公司城乡居民大病保险市场退出管理暂行办法》等5项制度，对保险公司参与大病保险的投标管理、服务标准、财务核算、风险调节、市场退出等方面提出明确的规范和要求，进一步完善了大病保险制度体系，成为大病保险运行常态化、规范化和制度化的标志。

点评：严控房地产领域风险，防止挪用资金投向房地产领域。首先明确资金流向房地产要明确可控，风险可识别，严禁信贷及理财资金“违规地”进入房地产领域，而并非一刀切似的不做房地产相关业务；其次再次强调不发生系统性和区域性金融风险底线，房地产业务是银行的重中之重，尤其房地产炒作性区域房地产金融业务风险趋大，银行新增信贷对房地产开发及居民按揭贷款的投向占比将逐步下降。同时除了信贷投放，银行通过理财及信托间接地进入房地产领域也将严控。

在13年6月最危急，最恐慌之时，热血分析师横空出世，举起大旗，我以我血荐轩辕，要买入指数基金支持国家。

本周H股、A股券商价格均上涨，A/H溢价水平分化，广发、华泰、招商A/H溢价水平提升，东方证券保持溢价最高，为132.5%。

　　金控专题

　　诚请投新财富

　　利润增速趋缓，盈利能力稳定，不良尚不言顶，处置思路确定

　　银行系列报告

6号文及45号文下，地方AMC处置方式受限，资金压力大。银监会针对地方AMC设立分别在2012年及2013年下发了 “6号文”及“45号文”。6号文中规定各省级政府原则上只可设立一家地方AMC，只能参与本省范围内不良资产的批量转让工作，且仅本省AMC才可参与10户以上不良资产批量处置，且不得对外转让。45号文则划定地方版AMC准入门槛，注册资本最低限额为10亿元实缴资本。在6号文规定下，地方AMC资产处置方式较为严苛，只能以债务重组方式进行，不能破产及对外转让，而10户以上的不良资产处置需大量资金，给地方AMC带来较大资金压力。

沈娟 执业证书编号：S0570514040002

　　保险绽放，打造金控，结构全面优化，打开发展前景

央企金控：可重点关注央企国改旗下上市公司的配套国企改革，未来员工持股、资产整体上市是央企改革的主要方向。建议关注已实现证券、信托、租赁、财务多元金融完善的中航资本，日前旗下中航证券全资设立中航基金并已获批牌照，正式进军基金业务领域，牌照资源得到进一步补充。依托强大的股东-中航工业集团，已形成强有力的金控平台，盈利稳步增长，同时还积极布局创投发展，借助集团航天军工资源优势，形成持续稳定的创投模式。

　　看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

国际热点：

【9月工业增加值逊于预期】中国9月规模以上工业增加值同比6.1%，预期6.4%，前值6.3%。中国1-9月规模以上工业增加值同比6.0%，预期6.1%，前值6.0%。

　　新股系列报告

点评：先备案再交易，重大影响也需报告。1号文明确了协会的备案核查和产品监测职责，要求资管计划的设立、变更、展期、终止等行为都要进行备案，重大事件对资管计划产生影响的也需向协会报告。备案核查在一定程度上规范了市场准入，对于合规存疑的资管计划将加大核查力度，还和证券业协会、期货业协会、中证登、中国期货保证金监控中心等自律组织建立监管合作和信息共享机制，维护投资市场秩序，为投资者提供一个安全的投资氛围。

多家合资券商正申请设立，推动行业创新及差异化发展。早在2014年2月底，证监会就已在例行发布会上提出支持民营资本、专业人员出资设立证券公司，在CEPA和ECFA框架下完善并细化相关规则，同时研究进一步扩大对外开发的政策。目前内地证券行业虽已处于充分竞争阶段，但业务同质化等问题较为突出。多元资本进军内地证券行业将有有望发挥“鲶鱼效应”，推动行业创新及业务差异化发展。目前多家合资券商正申请设立，从目前获批成立、或申请已受理的合资证券公司来看，主要股东多是拥有特色业务、在部分领域能够实现差异化竞争的券商。从长远来看将有利于推动行业发展，并逐步与国外成熟市场接轨。

　　证券板块

免责声明：本研究报告已由华泰证券研究所正式对外发布，本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，任何完整的研究观点应以正式发布的报告为准。在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对客户私人投资建议。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。本公众号版权仅为华泰证券公司所有，未经公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000

资管领先地位凸显，投资多元化发展。Q3资管净收入10.3亿元，环比+1%，同比+14%；前三季度累计31亿元，同比+30%。公司积极拓展机构及高净值客户，主动管理规模居前。截止2016年10月21日子公司广发资管发行产品84只，资产净值4026亿元，占行业总规模比重23%，排名第1。Q3实现投资净收益18亿元，环比-14%，同比+5%；前3季度累计54亿元，同比下降37%。公司投资风格风格稳健，仓位控制灵活，主要受市场影响业绩出现回落。直投、私募股权、另类投资业务并进发展，打造多层次金融服务商。

　　20160608

　　券商监管新规，银行债转股，保险养老金入市准备，大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会，优秀大金融会持续受益。

【银监会松绑AMC】10月21日，银监会办公厅向各省级政府下发《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》（1738号文），放宽两条地方资产管理公司相关政策。

方正证券：前三季度实现净利润26.7亿元，营业收入62.4亿元，同比分别-32%和-22%。

广发证券：前三季度实现净利润61.9亿元，营业收入151.9亿元，同比分别-40%和-42%。

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【德国9月PPI环比下降】德国9月PPI环比-0.2%，预期0.2%，前值-0.1%。

根据9月四大险企公布的保费数据，寿险保费依旧保持着高增长。中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险前三季度累计原保险保费收入分别达到3763亿元、2185亿元、1173亿元、934亿元，同比增长21.2%、33.2%、31%、-1.3%。除正在转型的新华保险外，其余三大寿险原保险保费收入增速创5年来新高。

国元证券：前三季度实现净利润9.5亿元，营业收入24亿元，同比分别-57%和-47%。

证券业

截至10月21日收盘，券商指数收于8410.96点，周上涨0.76%；周成交额575.21亿元，日均成交115.04亿元，环比上升25.19%。券商股本周涨幅前五名：

投顾需提供5份证明文件，禁止私募服务非标产品。2号文对委托第三方机构提供投资建议服务的私募资管产品须提交的备案材料进行了细化，督促管理人谨慎遴选符合条件的第三方机构。私募证券管理人从事投顾业务，需要出具5个文件，包括承诺函、资质证明文件、投资管理人员工作经历证明、投资管理业绩证明文件、基金产品投资业绩数据。对投顾的门槛细化，同时禁止私募证券投资基金管理人为投资非标资产的资管产品提供投资建议，进一步强化自律规范要求，降低市场风险。

　　转型金融步伐加快，积极打造互联网金控平台

银行：打击非法集资有助于资金回流正规金融体系

专题研报查阅：

本周大盘平稳上扬，上证指数微涨0.89%，成交量放大44%。保险指数表现略显平淡，保险综合指数下跌0.02%，成交量缩小27%。表现较为抢眼的为转型保险标的华资实业、天茂集团，周涨幅分别达到4.27%、0.49%。从目前经济环境、监管政策导向来看，依旧推荐业绩表现稳定的大型险企，中国太保、中国人寿、中国平安。三者三个月相对涨幅分别为6.11%、-0.95%、4.5%；同时三者A/H股溢价不断缩窄，A股投资价值提升。

　　未来保险将持续作为权益市场的中坚力量，P2P管理办法规范互金，打击炒作型房地产、小妖票资金支持，正规金融核心价值彰显。

　　20160630

【9月外汇占款创1月以来最大降幅】中国央行9月末外汇占款环比下降3375亿元，至229108.68亿元，创2016年1月来最大降幅，连续第11个月下滑。

【券商前三季度业绩披露，同比跌幅收窄，结构逐步优化】