业绩企稳同比跌幅收窄，收入结构优化。2016年Q3归属上市公司净利润21.5亿元，环比-3%，同比+9%；前三季度累计61.9亿元，同比-40%。Q3实现营业收入50.6亿元，环比-6%，同比-24%；前三季度累计151.9亿元，同比-42%。前三季度EPS为0.81元，每股净资产10元，ROE为8.1%。下半年以来随着市场逐步企稳，业绩同比跌幅收窄。业务结构逐步优化，前3季度投行、资管营收贡献分别达14%和20%，较2015年水平上升幅度超100%。公司维持了较强的竞争优势，多项指标保持行业前列，投行、资管业绩逆势实现亮丽增长。

　　资金面：境内外大资金正蓄势待发，基本面：堵上游疏下游不良可控，银行股投资价值更看改革预期

　　传统承压，转型金融，业务结构多元化

银监会主席尚福林表示，将严格管控类金融企业和业务注册管理，积极推动出台《处置非法集资条例》等严控推动防范和打击处置非法集资。过去非法集资资金成为炒作性房地产及炒作性股票的主要资金来源之一，出台条例严打非法集资有利于资金回流正规金融体系，而炒作性房地产及炒作性股票则面临资金趋紧及资产价格下行压力。流动性稳健为主基调。不良预期回归理性，既看资产质量更看改革预期。银行股价与不良并非线性相关，投资价值不是由当前财务基本面的优劣决定，而是由预期的突破与否决定，审慎经营并积极改革的银行有望率先突破市场预期。同时，银行板块迎增量资金，银行稀缺的战略筹码价值正得到认同：牌照优势、估值地位、稳定的高股息回报、高ROE匹配权益法核算需求。而这类大资金的入场布局将偏好股息率高、股权较分散的银行股。重点推荐：北京银行、宁波银行、华夏银行、民生银行、招商银行。

点评：政策松绑，省级政府可设立两家地方AMC，且允许地方AMC对外转让不良资产。根据政策，1738号文主要放宽了两条地方AMC政策， 一是将允许省级政府增设一家地方AMC，二是将允许地方AMC以债务重组、对外转让等方式处置不良资产，对外转让的受让主体不受地域限制。银监会还要求，省级人民政府增设地方AMC应该考虑三大因素，一是当地不良贷款余额较高，不良贷款处置压力较大；二是不良资产增速较快，不良资产转让需求较高；三是已设立的地方资产管理公司正常经营并已积极发挥作用。这意味着各省可以设立两家地方AMC，且不良资产转让一改之前只进不出的情况，将吸引更多社会资金参与。

研究员

【宁波银行(002142):资产质量边际改善，中间业务收入亮眼】

　　证券系列报告

　　全牌照金控，零售布阵，资管谋篇，IT添花，鲲鹏起航

保险：前三季度四大险企保费高增长，价值导向转型力度持续加强

1、输入“研报”并发送获取查询索引；

　　市场拐点已经到来，解读新股改革后打新收益、G20会议对全球流动性影响、美联储加息决策以及中国金融改革推进。

大零售战略优势突出，中间业务收入贡献提升。三季度末生息资产同比增长27.3%，较二季度末提升2.7个百分点，继续高增长。净利差、净息差为1.99%和2.00%，分别较二季度末小幅下降6bp和4bp。宁波银行大零售战略已经进入良性发展轨道，小微金融竞争优势突出。宁波自贸区获批、区域经济回暖等因素叠加下，地方中小企业经营情况改善，形成对零售金融的强烈需求，预计宁波银行资产增速将继续领跑上市银行。中间业务收入贡献提升，手续费及佣金净收入同比增长61.4%，占营收比例为28.1%。公司拥有九大利润中心，后续消费金融、资管、直销银行子公司的落地，盈利来源将进一步多元化。

逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发证券；

【新三板】截至10月21日，本周新三板新增挂牌企业60家，累计达到9228家。周成交数量7.64亿股，日成交1.53亿股，环比-20.99%；成交额42.42亿，日成交额8.48亿元，环比-1%。

　　保费激增结构改善，内含价值增厚；投资端承压或影响利润，准备金会计问题无需过虑；利润与内含价值背离，内含价值为先；破解投资收益难题：保费与保险资产管理的市场化改革

本周银行指数较上周末上涨0.4%，同期上证综指上涨0.9%，低于大盘0.5个百分点。本周成交额204亿元，较上周下跌3%。本周宁波银行、南京银行、中信银行涨幅居前。行业PB值为0.92，较上周上涨0.01。

【沪港通】因台风天气原因，沪港通周五暂停一天，沪股通方面，周共计净流入15.45亿元；港股通方面，周流入5.3亿元，均有所减弱。

华泰非银第一，华泰银行前三

14号华泰非银第一，8号华泰银行前三

习主席近期在全国国有企业党的建设工作会议中强调要加强国有资产监管，实现国有资产保值增值，此举有利于推动国有企业深化改革，提高经营管理水平，把国有企业做强做优做大。国资委、财政部和证监会于8月18日联合印发的员工持股计划试点意见也进一步推动国企改革的发展。随着国企改革的浪潮推进，国有资产兼并收购和资产证券化的需求加大，金融作为目前地方政府手中高收益高杠杆性的核心资产，又可反哺实体经济支持传统行业转型，将成为新一轮国改春风的重头戏。国改进程正加速推进，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海金控、中航资本和爱建集团。

　　信贷数据低于预期不应理解为大放水，新股收益稳稳当当值得关注

CEPA下全牌照经营合资券商，发展潜力较大。2013年8月，香港与中央政府签署《内地与香港关于建立更紧密经贸关系的安排（CEPA）》补充协议十，允许符合设立外资参股证券公司条件的港资金融机构在上海、广东和深圳各设立一家两地合资全牌照证券公司，港资合并持股比例最高51%。在CEPA政策之前，国内合资券商只能以证券公司专业子公司形式设立，除早期成立的中金、高盛高华、瑞银证券外，其余合资券商业务大多局限于中方券商割让的投行业务资格，为避免与母公司产生统一竞争等因素无法申请开展经纪、资管等业务，发展受到限制。全牌照经营是CEPA框架下两地合资券商的重要优势，有望解决目前国内合资券商的发展困境，发展潜力较大。

逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券；

　　重要电话会议纪要集锦：

逻辑二：事业部改革，子公司分拆，重点关注民生银行、中信银行；

多元金融：金融产业积极推动多元转型，看好布局多元金融领域的优质标的。重点推荐：1. 陕国投A，持有永安财险、长安银行、国金证券、陕西省属AMC等多家金融企业股权。2. 安信信托：参股营口银行、泸商行、国和人寿，出资中信登。

民营金控：爱建集团已形成以信托业务为龙头、布局租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方位金融集团。均瑶入驻，民营机制将激活新活力，公司将通过非公开发行对爱建信托、爱建租赁和爱建资本定增，业务将取得新发展。

罗毅 执业证书编号：S0570514060001

行业热点

允许管理人先行承亏，优先劣后风险共担。3号文详细说明了结构化资管计划的备案要求，细化了在宣传推介、收益分配、投资运作等方面的合规要求。新规允许管理人以自有资金认购的资管计划份额先行承担亏损的形式提供有限风险补偿，但不得以获取高于按份额比例计算的收益、提取业绩报酬或浮动管理费等方式变相获取超额收益。此举可以有效降低风险，一定程度上实现风险补偿。优先级与劣后级要严格遵守“利益共享、风险共担、风险与收益相匹配”的原则，打破了优先级是保本产品的安全屏障，进一步提高资管计划投资者参与的公平度。

投资策略

国内热点：

【银监会致函地方政府松绑省级AMC政策】银监会近日向省级政府下发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，对地方AMC的有关政策进行了调整，一方面允许省级人民政府增设一家地方AMC；另一方面放宽地方AMC收购的不良资产不得对外转让，只能进行债务重组的限制。

　　卖出高估三套房，买入金融蓝筹股

证券：多元资本进军内地证券行业，鲶鱼效应有望增添活力

行情回顾

保险业：前三季度大型险企保费高增长，价值导向转型力度持续加强

　　把脉市场动向，解读暴跌原因，为什么不必恐慌？

【资本外流压力加大 中国9月代客结售汇逆差重返半年高位】中国外管局：9月银行结售汇逆差1897亿元（284亿美元），前值逆差634亿元（95亿美元）。9月银行代客结售汇逆差1793亿元，创今年3月来最高水平，前值逆差217亿元。1-9月，银行累计结售汇逆差15994亿元，前值逆差14097亿元。1-9月，银行代客累计结售汇逆差15687亿元，前值逆差13894亿元。