二是从估值来看，水泥下游两个需求领域房地产和基建是影响短期估值波动的主要指标；华新水泥和海螺水泥估值远低于以往景气周期表现（详情请见《2008-2018年，水泥行业3轮周期复盘研究和对当下的启示》），主要源自目前市场对基建和房地产的预期都很悲观；我们之前判断3季度政策存在边际放松可能，将带来估值修复；7月20日银保监会的理财业务管理办法征求意见稿（即资管新规细则）和央行针对资管新规的补充通知，短期来看，非标规模的下降节奏或趋于缓和，三季度社融表外融资的收缩趋势暂缓，实体信用边际修复，至少有利于基建预期改善，行业估值有望继续修复。

风险提示：政策执行力度不及预期，PPP 项目实施、利润低于预期；行业竞争加剧。

一、金融与地产

罗立波

未来一段时间，基础化工行业的发展态势为：

目前行业正处于淡季，本周水泥价格小幅回落，不过值得注意的是长三角开始执行熟料涨价，高温淡季下这么早进行熟料提价还是第一次，侧面反映行业供需关系的紧张（原因来自行业供给收缩）；玻璃价格小幅下跌，6月份以来都保持小幅震荡态势，但是需要注意的是行业有效产能一直处于回升态势。

稀土：需求淡季，供给平稳，稀土价格短期震荡

胡正洋

7月20日，证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法（征求意见稿）》（以下简称“配套细则”）及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定（征求意见稿）》公开征求意见。

据百川资讯，轻稀土氧化镨钕下跌0.61%至32.75万元/吨；中重稀土中氧化铽维持2975元/千克；氧化镝下跌0.75%至1142.5元/千克。受稀土矿供应紧张的影响，对稀土价格有所支撑。目前行业处于传统淡季，下游需求比较弱，利空稀土价格。好坏结合，稀土市场整体以稳维为主。随着淡季逐渐过去，下游需求会增加，上游供应端短期难以恢复，预计后市稀土价格有望出现上涨。

贵金属：美国经济复苏强劲，加息预期加强，金价短期承压

使企业的资产配置、定价能力、技术依赖度等接受风险考验。在业绩向好的情况下，两大不确定性因素压制着机械板块股价表现。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

近日，资管新规细则出台，相较4月总体纲领性文件，本次细则将此前许多模糊地带给予更清晰规定，对于需要整改的金融资产给予相对缓和的调整空间，总体上避免了一刀切式的管控机制，适当缓解市场流动性和情绪。保险板块此前相对受资管新规影响较小，但目前估值已处于历史大底阶段，有望在情绪复苏和负债端风险出清后迎来反弹空间。截止5月底，行业可运用资金余额中，其他资产占比39.35%，较17年底有所回落。我们认为，当前保险资金配置非标资产结构基本饱和，且所投资产资质审核严格，风险总体可控。截止17年底，新华保险、中国太保、中国人寿、中国平安非标资产投资占总投资资产比例达35%，18.8%，11.6%和13.7%，基本为3A级资产。

王剑雨

需求端，2018年4月25日与7月5日两次定向降准，7月18日央行窗口指导银行增配低评级信用债，将额外给予MLF资金用于支持贷款投放和信用债投资；7月20日一行两会接连发文以确保规范资产管理业务工作平稳过渡，货币、信贷政策边际宽松。7月23日国常会部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展，要求积极财政政策要更加积极、稳健的货币政策要松紧适度，并明显提出加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，在推动在建基础设施项目上早见成效。我们判断：政策调整逐步矫正需求悲观预期，而边际宽松政策的实际落地也将显著提振钢材需求。进入8月、淡季深入，大部分地区高温酷热或持续强降雨，下游工地开工时长环比减弱；但考虑到金九银十将近，不排除贸易商在合理价格逐步储库。

整体来看，宏观经济环境不确定性很大（贸易战、去杠杆、地产政策、汇率波动等）和对国内经济下行的担忧仍然是主要矛盾，公司基本面的确定性和持续性仍将是年内最重要的品质。

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（一）环保：中报预告期到来，仍关注融资环境是否改善

促进清洁能源消纳成电网建设重点方向，限电持续改善推动风电装机提升。随着光伏、风电等新能源发电占比逐步提升，电网提升新能源消纳能力成为电网建设的重点方向。特高压以及柔性直流输电、电网调度能力建设、电网智能化建设、清洁电能交易市场建设等有助于清洁能源消纳的投资是电网建设的重点投资方向。风电领域限电持续改善推动装机量提升，叠加配额制预期出台和第七批补贴发放的推进，有望推动风电企业现金流持续改善。在竞价的体系下，中期来看龙头企业市占率的提升将成为必然趋势。

姚遥

政策预期方面，关注即将出台乡村振兴（农村水、固废处理等）、长江修复、渤海治理等大政策，且“回头看”继续、蓝天计划扩范围等政策将延续。

2）明确封闭式资管计划可以投资非标，要求期限匹配，到期无法按约定退出的非标资产，可延期清算，或按投资者持有比例分配；

据Wind，美元指数涨0.52%至95.1939，COMEX黄金跌1.55%至1222.5美元/盎司。美国劳工部数据，美国6月非农就业人数增加21.3万人，市场预期增加19.5万人，前值增加22.3万人；美国5月平均每小时薪资年率增长2.7%，预期增长2.8%，前值增长2.7%。宏观数据显示美国经济仍然复苏强劲，美联储加息节奏将不会放缓，实际利率的上行将为金价带来更大压力。

屈俊

若相关政策出台，建议关注：1、水处理工程板块前期跌幅最大，且预期最悲观，政策若出台，则边际改善最大。2、运营类资产如环卫、危废等其实受去杠杆影响较小，前期也跟随板块调整，估值有修复空间。3、下半年环保核查持续高压，关注可能启动市场化去产能的化工、钢铁、建材等领域。建议关注长三角区域。

融资环境改善预期升温。近期央行、银保监会等多部委政策频发，释放出向低信用评级融资改善的信号。前期我们在周报中多次强调，市场对板块的担忧更多的是融资，而此次政策恰中要害，期待融资支持、增信、专项债券或基金等政策陆续出台。特别的，环保作为三大攻坚战之一，是地方政府考核的重点内容，又与地产无关，非常可能被作为宏观对冲的选项。

4、电子化学品：半导体方面，根据日本、韩国半导体发展历史来看，“国家支持+企业联动”是产业弯道超车的一种有效方式。我国半导体行业加速发展，将为有技术和服务优势的本土电子化学品及上游原材料企业提供历史发展机遇；OLED方面，OLED在苹果、三星等大厂的推动下，未来替代LCD是大势所趋。

3、2018Q2公募基金银行股持仓比例降至4.14%，低配5.16%，板块估值处于历史低位，为后续带来反弹空间

郭鹏

我们6月份初推荐水泥以来强调两点：一是从基本面来看，这轮景气周期从去年以来首要影响因素是供给，其次才是需求（详细分析请见我们最新深度报告《2008-2018年，水泥行业3轮周期复盘研究和对当下的启示》），本周我们注意到两个新的变化，1、重庆经信委和环保局发布《关于印发重庆市水泥行业错峰生产工作方案（2018-2020年）的通知》，要求全市所有生产线（50条线）实行错峰生产，平均每条生产线错峰生产停窑96.5天，每年1-2月、6-8月、11-12月和雨季、用电高峰、环境应急时段、重污染天气时段为错峰生产重要时段，其它月份为错峰生产调节时段，重庆位处长江上游，对长江沿线供给有重要影响；2、常州市政府印发《常州市2018年大气污染防治攻坚行动方案》的通知，要加大对水泥等行业企业的污染综合治理力度，根据空气质量改善情况进一步调整限产比例、停产整治企业名单，对水泥等重点大气污染物排放企业实施错峰生产，错峰生产方案另行制定，常州是江苏水泥生产重地，对长三角市场有重要影响。这两个地方下半年停产力度加大将带来长江沿线供给进一步收缩，对水泥价格上涨将带来超预期影响，行业基本面确定性进一步加强。

投资建议及风险提示：

（一）钢铁：政策调整逐步矫正需求悲观预期，环保高压加速去产能、抑制产量，供需紧平衡助盈利高位持续

从指数来看，中证军工指数动态&静态PE处于历史最底部区间，估值与2012年12月初基本持平。

1）混合类结构化资管产品的杠杆倍数由不得超过1倍放宽至不得超过2倍；

航空： 航空板块逐渐进入旺季。随着6月京沪等重点航线实现提价，市场此前预期的航空票价提升基本兑现，板块的旺季弹性相比去年有明显提升。另一方面，今年全行业准点率的大幅提升也有助于旺季需求的释放。

从个股来看，行业配套类企业龙头公司静态PE估值处于20-30倍，总装类企业平均静态PS估值中枢约1.7倍，均处于历史最底部区间。

行业政策方面，未来3年地方债到期规模将快速抬升进入兑付高峰期，地产政策存在内在改善动力，房价压力低的城市政策具备改善空间，当然，短期内将以供给端调整为主，包括限价、限售的隐性调整，需求端的着力点还在于人才政策以及公积金的边际调整。基本面方面，供给端改善推动重点城市成交增速持续改善，6月前20天18个一二线城市新房成交同比降幅大幅收窄至3.7%，随着下半年重点城市供货能力的持续释放，重点城市成交增速将持续抬升。估值方面，当前主流地产股估值仅高于14年最低点，但是考虑到当前龙头公司业绩增长的确定性后，部分估值指标接近甚至低于14年，考虑分红后龙头19年动态PE在5x左右，估值处于历史底部位置。此外，当前龙头房企的平均分红率在14年底部之后再次低于10年期国债收益率，当前龙头房企估值的性价比也已经凸显。集中度方面，表外去杠杆表内改善的信用环境将进一步推动资金持续向龙头房企聚焦，集中提升趋势不可扭转，龙头房企Alpha比以往任何时候都要强，业绩持续的确定性增长将推动市值大幅增长，推荐关注龙头房企。

我们认为基于商业化前提进行高强度技术研发、具备新业务拓展经验的优秀装备企业将脱颖而出，获得成长溢价。