此外，据新华社报道，7月12日住建部表示将因地制宜推进棚改货币化安置，不搞一刀切。7月18日，国开行负责人表示国开行贷款合同审批及签订权限均在分行，不存在总行上收合同审批权限的情况。6月底关于PSL以及国开行棚改贷款审批流程变更的传言，对于资本市场投资造成较大影响。根据我们前期发布的深度报告《细思寻辨，探源求真》，棚改货币化安置对房地产市场影响为12%，其中对一二线影响为6%，三四线影响为15%，对于龙头房企平均影响10%。本次住建部和国开行的发言，明确了货币化安置作为一项常规调控政策的实施原则，强调因地制宜，有利于市场悲观情绪的修复。

近期逐步进入中报季，从已披露业绩预告的60家建筑公司来看，18H1合计归母净利同比增长约26.8%，较17年同期提升1.9pct，行业总体仍维持较高盈利增速。本周公募基金18年2季度持仓披露完毕，18Q2主动偏股型与灵活配置型基金对建筑板块持仓比例为0.73%，相比18Q1降低0.53pct，已处于历史最低位。目前建筑板块PE为11.2倍，PB为1.24倍，均较前期有所修复，不过仍处于历史底部，同时近期部分建筑公司如龙元建设、全筑股份、四川路桥、鸿路钢构、美晨生态、亚厦股份等高管进行增持也在释放积极的信号，建议关注中报行情演绎及业绩超预期标的。

外部逻辑：1、政策高度及推进力度突出：此次行动得到中央、部委连续跟进，中铁总及生态部专项行动方案也相继下发。将以扩充煤炭外运通道能力及解决港口、厂矿“前后一公里”为着力点，实施效果值得期待。2、基础设施限制逐步改善：以往铁路上量主要受限于运线铺设不足、基础设施配套欠缺。十三五期间计划铁路增量规模2.9万公里，增幅18%，略低于前期峰值（19%），铁路物流基地、集装箱中心站及末端配送服务设施建设也在不断推进。随着网络覆盖及集疏运体系不断优化，货运运能有望迎加速释放。

风险提示：1、金融监管执行力度超预期；2、利率波动超预期；3、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、贸易摩擦升级超预期。

2、农化行业：（1）环保高压常态化，以农化行业为代表的精细化工行业排污严重，治理难度大，供给侧收缩具备持续性，环保设施配套完善的龙头企业将充分受益；（2）国际油价中枢上移，关注农产品价格弹性。

原油市场观察：美国钻机数下滑，夏季需求旺季来临，国际油价企稳回升。

回顾2018年上半年行业发展的变化，军改影响后订单的逐步落地、各集团资产证券化节奏的恢复、行业内改革进程的推进。

前期市场大幅调整，2018Q2公募基金银行股持仓比例降至4.14%，环比Q1下降了1.98Pct，低配5.16%。国有大行、股份行、城商行和农商行四个子板块均被减仓。截至二季度末申万银行板块PB（LF）估值为0.86倍，处于历史低位。在流动性改善、政策转暖背景下叠加估值底部，板块有望迎来一轮估值修复。预计持续时间大约会到9月初，9月末大概率再一次探底，而且中间会有反复，因为季末考核还是会有许多约束和摩擦存在，我们仍需要期待更多强有力的信用支持政策。

三、中游周期品

估值处于历史最底部区间。

基本面与板块走势背离是良机。我们认为，在估值底部位置，基本面的持续边际改善，板块调整将带来新一轮投资机会。短期来看，若市场风格变化带来板块反弹，龙头公司具备较好弹性和流动性；中期来看，年内第二轮下跌后具备估值优势成长公司、船舶制造板块具有中长期配置价值：

1、聚酯产业链：（1）涤纶长丝仍是产业链中的最好环节，2017-2018年涤纶长丝延续景气，价差稳中有涨，盈利能力持续改善，行业内大部分新增产能为桐昆、恒逸等龙头公司贡献，龙头公司将畅享行业景气；（2）PTA为产业链中预期差最大的环节，也可能是18年业绩弹性最大的环节，我们认为旧装置的复产对行业将形成长期利好；（3）2018-2019年各民营炼化项目的投产，将构成各公司的显著业绩增量，各龙头公司也将发生脱胎换骨的变化。

短期来看，6月火电、生铁和粗钢产量同比分别增长8%、3.8%和7.5%，仍保持较高增速，虽然近期煤价小幅回落，但年初以来港口和产地煤价均价相比17年同期仍有明显提升，预计18年全年均价较17年仍有小幅上涨（上半年动力煤和焦煤均价相比17年全年均价分别上涨2%和10%）。中长期，我们测算16年和17年行业供需缺口分别为1.6亿吨和0.7亿吨，社会库存分别下降1.1亿吨和0.5亿吨，预计18-20年行业有望维持紧平衡，供需缺口下降至0.2-0.4亿吨；负债方面，煤炭行业目前总负债达3.58万亿元，相比16年高点仅下降4.8%，而目前整体资产负债率为66.4%，2年来年均下降不到2个百分点，17年我们关注的24家煤企集团相比历史盈利高点仍有70%差距，恢复程度远低于上市公司，多数集团有息负债规模并未明显减少，债务负担仍较重。因此，中长期看煤价难有明显下降，煤炭企业盈利也有望逐中有升，而近两年煤炭行业估值修复也远低于火电板块和海外市场。

资管配套细则边际放松，利于板块估值修复。自资管新规指导意见出台后，因未出台细则，表外非标融资受到极大限制，原本借新还旧的融资链条被打断，不符合新规框架性要求的产品备案一律叫停，以致信用收缩下风险暴露，传导链条由小微、地方融资平台到高杠杆融资盘、股票质押、低等级信用债等。证监会层面的资管配套细则落地，使得券商资管整改存量、发行增量有据可循，整体好于此前“一刀切”的监管模式，且部分疏通了表外非标融资的通道，有助于缓解部分存量大集合整治阶段面临的投融资困境。

基金持股比例降至0.60%，近5年新低。2018年Q2报基金持仓环保比例仅为0.60%，创近5年以来的新低，且已连续5个季度环比下降。

陈福、鲍淼、文京雄

1、行业评级：维持“买入”评级。

低估值成长：目前，行业内龙头公司和部分民参军公司估值具有较强安全垫，迎中期良机。

基于我们的流动性框架和之前对于流动性的跟踪分析，流动性环境在6月底已经出现了拐点。上半年连续降准的效果在度过Q2财政强收缩阶段后将逐步体现，而Q3财政边际上也在缓解，叠加Q3相对较低的实体流动性需求，Q2强收缩的流动性环境在Q3将发生明显改观。

内部动力：新清算办法实行“承运清算”，将理顺清算秩序、提升始发局经营杠杆，从而激发路局自主经营动力，为此次铁路货运增量行动提供重要的自发动力。

在信贷层面，无论是银保监会召开会议强调分类施策、摒弃“一刀切”的简单做法，还是资管新规细则突出过渡期弹性，均从侧面反映出信贷政策有积极调整的迹象。我们维持前期观点，未来货币以及信用环境或将迎来双修复，尤其是货币向信用派生的政策将出现适度修正。实际上，国债收益率已经提前有所反应，18年年初持续下行，并且从以往经验看，国债收益率领先地产行业利率半年左右，从这个角度看，未来地产行业利率成本存在边际改善的预期和空间，行业下行压力有所缓解。

供给端，2018年1-6月生铁、粗钢、钢材累计增速分别为0.50%、6.00%和6.00%。6月生铁、粗钢、和钢材日均分别达220、267和318万吨，环比分别增1.78%、2.15%和1.67%。结构上，通过Mysteel统计，样本钢厂的板材产量占比由3月的54.93%逐步走高至56.25%，铁水逐渐向需求更为确定的工业材转移。我们判断：产能利用率及铁水流向的调整可能将形成一个风险缓冲边界，供给或在产能利用率的制约下走向收敛，供给钝化格局有望加速形成。8月唐山丰南等区域钢企要求烧结限产50%、高炉限产20%-37%，叠加部分钢企加速落地超低排放改造，停产产能趋增，环保政策持续高压将对产量释放形成明显控制。

工业金属：铜矿罢工一触即发

锂电材料：6月新能源汽车产量同比增32%

3、风险提示：宏观经济增速大幅下滑；钢材出口情况不及预期；限产执行力度低于市场预期；矿石巨头联合减产保价。

风险提示：利率受突发因素影响波动超预期。