来源：股市荀策　　

　　核心结论：①政策底的反弹结束，A股进入回落找市场底阶段。中央经济工作会议显示未来政策可能加码，短期未见措施且政策效果有时滞，市场将面临业绩向下的黑暗期。②历史上春季躁动启动时间、涨幅差异大，目前难有躁动，因为市场已经反弹、政策上暂难对抗基本面下、美股大跌短期拖累A股。③持有高股息率股，跟踪后续政策，蛰伏等待量价指标改善、减税降费措施落地。

　　蛰伏

　　一周前策略周报《留一份警惕-20181216》中，我们对短期市场的观点由策略周报《有望迎来年内幅度最大的反弹-20181021》的乐观转向谨慎。最近一周上证综指下跌3.0%，创业板指下跌3.1%，行情已经进入政策底后二次探底找市场底阶段，蛰伏等待。  

　　1、市场面临基本面恶化的黑暗考验

　　政策底的反弹结束，A股进入回落找市场底阶段。前期报告多次分析过，历史上A股大底，往往是政策底领先市场底，市场底领先业绩底。最典型的案例是2008年，当时上证综指跌至1664点时政策加码，四万亿投资计划出台，政策底出现，指数反弹到2100点。但是之后再次回落到1814点，即市场底，主要原因是这一时期虽然政策拐点出现，但是政策效果尚未显现，基本面依旧向下。工业增加值同比增速从08/10的8.2%继续下滑至08/12的5.7%，出口增速从24.6%下滑至-2.9%，社会消费品零售总额从22%下降到19%，因此这一阶段市场承压。最终业绩底是2009年4月。这次，10月19日上证综指2449点时，政策利好频出，政策底出现，市场迎来反弹。当时《策略周报-有望迎来年内幅度最大的反弹-20181021》，我们对短期行情乐观，核心逻辑就是政策利好驱动情绪修复。但是，经历一段反弹后，市场目前步入政策上盈利下的交织期。本轮A股盈利始于16年中，进入2018年后业绩开始回落，特别是三季度盈利加速下行，这种趋势将延续。而这次情形更复杂，国内方面最新经济数据显示经济下行压力较大，国外方面中美贸易摩擦悬而未决拖累基本面，美股由牛转熊降低了投资者对权益的风险偏好。11月社消零售名义增速8.1%，限额以上零售增速2.1%，均再创新低。全国商品房销售面积累计同比增速继续下滑至1.4%，地产投资增速维持在9.7%。11月出口增速大幅回落至5.4%，部分受去年高基数影响，但是考虑到接下来圣诞和元旦假期以及美国经济放缓等因素，未来我国外贸压力或进一步加大。11月工业增加值同比增速5.4%，创下16年3月以来的新低，PPI同比增速也从6月的4.7%下降至11月的2.7%，创17年以来新低，明年经济可能会面临量价齐跌。

　　政策加码措施和效果还未见到，基本面恶化导致股市找市场底。12月21日中央经济工作会议提出“经济面临下行压力”、“宏观政策要强化逆周期调节”，可见宏观政策基调与10月底中央政治局会议、12月13日中央政治局会议一致，政策拐点更明确，并且预示着，如果未来经济下行压力继续加大，宏观调控政策将继续加码。不过，短期而言，具体的加码政策还不明显，政策起效果也需要一段时间，接下来一段时间A股面临的宏观背景是，政策力度不够、政策效果还未体现，不足以抵挡基本面下滑的趋势，即《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》中提出的“黑暗期”。 观察2002年以来我国经济的库存周期和A股的盈利周期，可以发现两者走势大致趋同，而且两者周期平均都为三年左右。从时间上看，这次A股盈利回落持续到19Q3，或许会更长，空间上盈利正增长面临挑战。 宏观层面，1月中下旬关注12月的经济数据，包括出口、房地产、消费、投资、通胀等。特别注意，目前中美贸易争端未决，若我国出口数据出现大幅下滑，中美贸易顺差收窄，那么人民币汇率承压，外资可能出现阶段性流出A股，这将对股市形成基本面和资金面的双重压力。微观层面，1月底中小创年报预告将披露完毕，截止2018/12/21，中小板、创业板业绩预告披露率分别为99%、12%，对应2018年净利同比为12%、600%。此处创业板披露率较低，暂不考虑，中小板年报业绩预告值较三季报下滑，中小板18Q3净利累计同比的预告值为13%，实际值为6.9%，预计2018年中小板全年净利同比前三季度更低，需密切关注基本面数据回落对市场的压力。2018年1月下旬中小创披露年报预告时，部分公司业绩较差，对应股价出现闪崩，典型代表如公布首亏预告后，7个交易日内股价下跌48%。

　　2、并非每个春季一定躁动

　　以史为鉴，春季躁动启动时间跨度和涨幅差异大。逼近岁末，投资者很关心和期待春季躁动行情，印象中似乎春季躁动常常出现。我们统计，2005年以来A股岁末年初的行情，确实都会出现一波上涨行情。其中，06、07、09、15年这4年市场本身就处于牛市中，其他10年行情启动时间、涨幅差异都很大。从时间看，躁动行情最早12月初启动，最晚2月初启动，平均持续1-2个月，如行情启动的早，1月底2月初就结束了，春天还没来，“春季躁动”是个模糊的表述，岁末年初躁动可能更贴切。从涨幅看，剔除4次牛市，其他10年上证综指最大涨幅均值为13%，其中3年8%、2年10%，真正涨幅超过10%的仅5年。而且，躁动行情启动前市场都经历了一波下跌，平均跌幅15%。以躁动行情涨幅超过10%的08、11、12、13、16年为例，躁动行情往往伴随偏暖的政策催化或者前期跌幅很明显。07/12-08/01期间躁动持续18个交易日，上证综指最大涨幅为14%，主要源于前期跌幅深，躁动前两个月内上证综指最大跌幅为22%。11/01-11/04期间躁动持续53个交易日，上证综指最大涨幅为13%，也是主要源于前期跌幅，躁动前三个月内上证综指最大跌幅达16%，而且当时中观数据不错，包括水泥价格上涨、工程机械销量增长等。12/01-12/03期间躁动持续43个交易日，上证综指最大涨幅为16%，当时货币政策开始转向宽松，央行于11年12月5日降低银行存款准备金0.5个百分点。12/12-13/02期间躁动持续47个交易日，上证综指最大涨幅为25%，当时十八大召开后市场对改革预期升温。16/01-16/04期间躁动持续50个交易日，上证综指最大涨幅为16%，源于前期跌幅深，躁动前1个月内上证综指最大跌幅达28%，同时地产政策也开始放松，包括降低首付比例、降低个人购买家庭住房契税等，央行于16年3月1日开始降低银行存款准备金0.5个百分点。此外，《策略专题-A股每年都要经历的那些事儿-20180320》提出统计不同月份表现，发现自1991年以来上证综指在2月、11月表现最好，胜率为74.1%、66.7%，涨幅中值为2.3%、3.5%，9月表现最差，胜率为40.7%，涨幅中值为-0.6%，并没有很典型的春季上涨规律。