这次春季躁动恐难现，因为市场已经反弹、政策上暂难对抗基本面下、美股大跌短期拖累A股。通过前文分析不难发现，春季躁动行情背景是岁末年初市场先下跌后反弹，催化剂是政策明显偏暖。这次我们认为春季躁动行情难出现，原因如下：一是目前市场已经反弹，短期继续上涨后劲不足。在《有望迎来年内幅度最大的反弹-20181021》中我们将短期观点转乐观，强调A股将迎来年内幅度最大的反弹，主要逻辑是跌幅深、估值低、政策强，跌幅深、估值低是反弹的基础，反弹的催化剂是政策利好不断。上证综指从10月19日的2449点最高反弹至11月19日的2703点，最大涨幅为10.4%，期间创业板指最大涨幅为19.4%。二是政策力度不够难以抵抗基本面下滑趋势。我们在年度策略报告中提出经济将从类滞胀走向类衰退，时间上，按照库存周期和盈利周期A股盈利回落将持续到19Q3，或许会更长，空间上盈利正增长面临考验。目前政策底部已经出现，短期政策力度还不够。12月21日中央经济工作会议进一步提出“宏观政策要强化逆周期调节”，这些政策落地还需要时间，短期政策力度难以对冲基本面下滑趋势。三是美股大跌影响短期拖累A股。《策略周报-美股如牛转熊对A股有何影响？-20181014》分析过，美股大跌短期对A股不利，中期有利。对比中美两国的证券化率（股市市值/GDP），美国目前证券化率158%，A股只有53%，A股与海外中资股合计才75%。随着A股纳入MSCI和富时罗素指数，中期而言，如果美股牛转熊，全球资产配置角度，估值盈利匹配度更好的A股吸引力在上升。但是短期，美股下跌挫伤投资者对权益市场的风险偏好，特别是外资同样可能降低对A股的配置比例，今年2月和10月美股大跌时，陆港通北上资金表现为净流出，A股表现较差。

　　3、应对策略：蛰伏等待

　　等待黎明信号：量价指标改善、减税降费措施落地，即政策效果开始出现。展望A股中长期，《穿越黑暗迎黎明——2019年A股投资策略-20181209》中分析过，A股处在第五轮牛熊周期末期，战略上乐观：全球各国股市横向比较，A股吸引力更大，中国发展股权融资支持产业升级，居民资产配置将偏向股市。但是，中短期，我们维持《策略周报-留一份警惕-20181216》的观点，对A股偏谨慎，蛰伏等待。短期市场经历政策底反弹后，正在探底找市场底，什么时候能看到市场底呢？它出现的信号是什么呢？回顾历史上05、08、12、14年发生的四次政策转向，市场底出现的信号是政策落到实处，开始对基本面发挥效用，其中重要的是流动性的量价指标。只有企业实际融资成本下降时才能真正推动企业扩大再生产，需求才能回升，代表性指标是加权平均贷款利率、贷款类信托产品利率等广谱利率。此外，新增信贷放量和M2同比增速回升能反映企业已经实际获得资金投入生产经营。最典型的2008年，市场从1814点再次开启上涨行情直至3478点，主要原因是08年12月与09年1月新增人民币贷款大幅上升至7700亿与16200亿，表明基本面虽然还未扭转，但是前期政策效果已经开始显现。12月21日中央经济工作会议召开，提出“经济面临下行压力”和“宏观政策要强化逆周期调节”，财政政策方面“实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”，货币政策方面“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕”，相比之前“稳健中性”描述更积极，由此可见未来宏观政策大概率要加码。如果货币政策进一步宽松，随着政策逐步落地，流动性相关的量价指标最终将改善。减税方面，比如增值税等，预计在大力度/温和改革下A股上市公司减少增值税457/242亿元，提高2019年A股净利同比0.9/0.5个百分点。行情如果向上超预期，可能源于国内改革大力推进，跟踪十九届四中全会，如果向下超预期，可能源于中美关系恶化，跟踪中美90天谈判结果。

　　防御性配置高股息股和地产，战略性看好先进制造和服务消费。《策略专题-类衰退时期股市特征-20181218》提出当前经济从类滞胀到类衰退，在此期间股市回落找市场底，高股息策略优势显现。从宏观背景看，过去一段时间经济呈现类滞胀特征，往后看经济增速下行仍将持续，经济将由类滞胀走向类衰退，08/4-09/3和11/9-12/9经济都出现过类衰退特征，这两段区间内高股息类行业呈现明显的超额收益，如金融和电力与公用事业。而在经济类衰退期，不排除出现降息的可能性，因此债券以及类债券特征的高股息股票将受益。根据行业分析师盈利预测，结合历史分红率预测股息，我们筛选沪深300成分中高股息率、稳定分红个股如表3。此外，类衰退后期受益于政策宽松的行业表现更优。10月、12月中央政治局会议较7月底相比均未提及房地产调控，2018年中央经济工作会议对于房地产的定位是“构建健康发展长效机制”，而2017年“保持房地产市场调控政策连续性和稳定性”，如果明年一季度经济数据持续下滑，不排除地产政策微调的可能，2012年初房地产政策开始微调，地产行业指数跑赢上证综指。行业分析师预计18/19年地产净利润同比增速分别为23%/8%，目前（2018/12/21）地产行业PB（LF，整体法）估值1.41倍，处于历史自下而上2%分位，若政策微调，地产板块受益。风格上，A股价值成长风格切换周期是2-3年，决定风格的核心力量是利润增速强弱对比，而政策影响利润增速，13-15年风格偏成长源于并购重组政策，16-18年风格偏价值源于供给侧结构性改革政策。目前战略性看好成长，这是因为政策再次偏向科技创新类，2018年中央经济工作会议明确提出“要推动先进制造业和现代服务业深度融合，坚定不移建设制造强国”，先进制造如5G产业链、新能源车产业链，服务消费如医疗健康、保险。