原标题：【国君宏观】中央经济工作会议五大看点，政策不急转弯，部署双循环新格局——逐句点评（20201219）

　　导读

　　今年中央经济工作会议突出两个主题，一短期政策“不急转弯”、二产业链自主可控。在短期政策方面，中央对政策的定调要好于市场预期。

　　摘要

　　今年中央经济工作会议突出两个主题，一个是短期政策“不急转弯”，另一个是开启双循环新格局的具体要求，尤其是产业链自主可控、“卡脖子”关键技术等方面。在短期政策方面，中央对政策的定调要好于市场预期，支持抗疫的财政、货币政策是稳步地退出，不会像市场担心的那样急速退出。

　　1、总体形势和政策总基调：复苏基础不牢固，政策不急转弯。会议强调“更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效”，增加了“保持对经济恢复的必要支持力度”。这些表态给市场一个定心丸，之前大家担心的政策急速退出可能性比较低

　　2、财政政策：更可持续，化解地方政府隐性债务风险。积极的财政政策，既要更可持续，又要保持适度支出强度，意味着财政对经济支持力度将是温和的退出。化解地方政府隐性债务风险，或意味着地方政府专项债用于偿还隐性债的可能性在加大。

　　3、货币政策：货币、社融与名义GDP相适应，补充银行资本金。值得一提的是，此次会议并没有像往常提到 “流动性合理充裕”、“降低社融融资成本”等。在政策退出过程中，至少边际上收紧，金融条件无疑有所下降。未提这些说法佐证2021年金融条件偏紧的判断。

　　4、房地产政策：大城市住房保障是重头戏。会议保留“房住不炒”基调，但强调要“解决好”大城市住房突出问题。此次会议未提房产税立法问题，也未在信贷方面特别强调不能流向住房投资等较严的语句，表明中央对当前房地产市场运行不太紧张。因此，2021年住房保障可能是房地产政策的重头戏。

　　5、八项重点工作：全面铺开双循环新格局，重点是科技和产业链自主可控：

　　1)前3项都是关于双循环新格局，包括科技和产业链自主可控、扩大内需。而重中之重是强化战略科技力量和增加产业链自主可控的能力。

　　2)反垄断和种子、耕地问题是首次被中央列入年度重点工作。反垄断在最近政治局会议刚刚提到过，而种子、耕地涉及粮食安全问题。这些都将在2021年可能在立法、监管和产业政策方面有体现。

　　3)2030和2060碳排放目标也首次列入年度重要工作。这里面重点是一控碳排放，二调能源结构，大力发展新能源，三加强植被，森林建设。

　　在概括中央经济工作会重点内容后，我们对中央经济工作会议全文进行逐句点评。

　　正文

　　今年中央经济工作会议突出两个主题，一个是短期政策“不急转弯”，另一个是开启双循环新格局的具体要求，尤其是产业链自主可控、“卡脖子”关键技术等方面。在短期政策方面，中央对政策的定调要好于市场预期，支持抗疫的财政、货币政策是稳步地退出，不会像市场担心的那样急速退出。

　　1、总体形势和政策总基调：复苏基础不牢固，政策不急转弯

　　会议一方面非常肯定今年的成绩，“可以载入史册”，另一方面又强调“我国经济恢复基础尚不牢固”，全球“复苏不稳定不平衡”，还有可能的各类衍生风险。正如古语云，“基础不牢，地动山摇”。对此，中央有着极强的底线思维和满满的忧患意识。

　　因此，在政策基调方面，会议强调“更加精准有效，不急转弯，把握好政策时效”。具体到财政和货币政策，表述性语言并未变化，与以往相比，增加了“保持对经济恢复的必要支持力度”。这些表态给市场一个定心丸，之前大家担心的政策急速退出可能性比较低(表1)。

　　2、财政政策：更可持续，化解地方政府隐性债务风险

　　今年关于财政政策方面，有以下三方面值得市场关注：

　　第一，积极的财政政策，既要更可持续，又要保持适度支出强度，意味着财政对经济支持力度将是温和的退出。我们预计中央对于财政赤字率，可能保持赤字额(3.76万亿)不变，而赤字率下降至3.3%(在3.0-3.5%区间)；地方政府专项债发行额度小幅退坡，从3.75万亿降至3.5万亿左右；抗疫特别国债无须再发。

　　第二，对于地方政府债务风险，定调变为“化解地方政府隐性债务风险”，这与过去“切实加强地方政府债务管理”有区别。我们相信，中央对地方政府债务加强管理不会改变，但关键是会如何化解“隐性债务风险”。近几年来，隐性债处置基本上是“置换”，若真化解，最有可能的路径是先显性化、再化解。如此推理，2021年或者以后，地方政府专项债用于偿还隐性债的可能性在加大。

　　第三，关于税费政策，此次会议定调“完善减税降费”，而非过去经常提的“加大减税降费力度”，意味着明年税费调整空间有限；若有所调整，则税负总体水平应该大体不变。

　　3、货币政策：货币、社融与名义GDP相适应，补充银行资本金

　　今年会议货币政策定调不变，新的提法不多，只是细化了货币和社融增速要和名义经济(GDP)增速相适应。也就是说，明年M2和社融增速大概率比今年略有放缓，我们预计社融可能在11-12%区间，与名义GDP增速(国君宏观预测：10.4%)相匹配。

　　一个新的提议就是多渠道补充银行资本金。自包商银行事件之后，金融监管层不遗余力化解地方城商行风险，今年更是通过发行地方政府专项债来注资城商行。可以预见，这一动作未来可能加大力度。此次会议提到多渠道，那二级市场增发或配置需求将会增加。

　　值得一提的是，此次会议并没有像往常提到 “流动性合理充裕”、“降低社融融资成本”等。在政策退出过程中，至少边际上收紧，金融条件无疑有所下降。未提这些说法佐证2021年金融条件偏紧的判断。

　　4、 房地产政策：大城市住房保障是重头戏