总体来说，银行的信贷定价上缓慢提升，导致今年一季度银行最大分化是的息差分化非常大。一大一小两头银行负债基础好，一季度息差表现较好。大银行如四大行和招行；小银行如南京、宁波、贵阳等城商行、农商行。对金融市场依存度高的银行一季度息差表现较差。大量银行息差在2%以下，这在银行历史上很少出现。优秀的股份制银行如兴业、浦发、民生、平安等一季度息差普遍表现不好，核心原因是今年金融市场负债成本居高不下。普遍来说股份制银行对同业负债依存度高，一大一小两头银行对同业负债依存度其实并不高，这也是大家经常被媒体误导的地方。上市的城商行、农商行都是城商行、农商行中最优秀的成员，反而存款成本非常低，贷存比都不高，和大行一样对同业负债依存度低，今年一大一小两头银行息差表现不错，一季度很多银行息差回升；中间银行息差环比下降幅度非常大，差距拉得很开。

　　4.分化点二：业绩增速

　　今年银行普遍趋势是营业收入增速主动下降，但不良压力缓解显著，银行今年利润增速出现反转。监管不会影响业绩增长，但会影响资产配置。业绩增速也有差异，一大一小两头银行业绩表现较好，建行在3%以上，招行接近9%，宁波、南京尽管争议较大，但业绩也达到15%以上，我们主推的贵阳银行业绩增速接近20%。中间银行业绩压力较大，大部分股份制银行业绩增速在5%以内，只有兴业银行达到7%。今年绝大部分银行都会出现利润增速快于收入增速，这是很多年以来的趋势逆转，但快慢程度会有所不同。一大一小两头银行利润回升幅度明显更大，这是我们观测到的一季报中特别明显的特征。

　　5.分化点三：不良表现

　　一大一小两头银行不良表现更好，今年拨备反哺利润幅度更大。中间有些银行不良压力慢于同业。一季度大部分银行不良生成率都在下降，但有几家的不良生成率上升，不良暴露比别人慢，不良压力持续时间更长，因此业绩反转时点更晚。

　　一季报银行核心特征是分化，今年银行投资一定要把握明确思路，从基本面角度选股。过去有些基金经理认为银行只是策略板块，根据策略择时随意选择银行股买入，这个思路在今年损失会非常惨重。今年银行的分化非常大，基本面好的两头银行今年股价表现非常好，但中间业绩压力大的银行股价表现一直很不好。今年但凡基本面没有好转因素或者有一丝的不确定性，股价就不会上涨，这个趋势非常明显。银行今年一定要从基本面选股，从公司个股的差异化角度细致准确地分析，判断趋势进行同业比较，弄清楚个股之间的差异再进行选股。不好的个股老不起来，好的标的一直在涨，这个趋势会延续并不断强化。

　　整体而言，金融监管利好银行估值，之前两大估值压低因素得到逆转：1）不良恶化趋势逆转；2）系统性风险预期得到缓解。金融监管一定会严格执行，越来越严。在这个预期之上银行板块大部分仍处于破净状态，同时业绩增速出现反转，因此今年银行板块是非常好的，不必被媒体的噪音误导，我们应该更多地在精选个股的基础上好好把握银行板块整体的修复行情。

　　重申板块估值目标——消灭破净银行股。标的选择上，目前时点把握大小两端，暂时回避中间银行。大银行推荐招行和四大行。大银行首选招行，基本面第一，综合实力远超其他银行；四大行去年年报和今年一季报业绩表现大超预期，彼此差异不大，建行稍优。小银行推荐贵阳、宁波、南京。高成长性的小银行是非常宝贵的，希望大家紧紧拿好，不要被短期的噪音干扰。

　　非银首席分析师：郑积沙

　　非银组观点：券商保险业绩改善超预期

　　从业绩出发，结合估值，形成投资建议。

　　保险：

　　1、投资端持续回暖、业绩压力逐步减小。国寿、平安寿、太保寿和新华Q1归母净利润分别为61.5亿（+17.1%）、231亿（+11.4%）、20亿（-9%）、18.4亿（-7.9%）。两个已经由负转正，同时考虑新华转型影响，今年或最迟明年Q1将出现3-4家保险业绩全面同比两位数增长趋势。当期影响利润的主要原因仍然来自传统准备金增提和投资收益。

　　2、一季度保费快速增长、寿险业务结构持续改善。（1）业务持续较快增长：国寿、平安寿、太保寿和新华一季度原保费分别为2462（+22%）、1515（+42%）、749（+43%）和373（-20%）亿元。新华负增长也是由于主动调整结构所致，18年将会有明显作用。其中平安寿和太保寿增速快于行业平均水平，并且高于去年同期。在强监管和回归保障的大环境下，整体保费增长仍是较快水平；（2）寿险业务结构持续改善，期交和代理人渠道占比持续提升。

　　3、投资建议：总体来看保险基本面来看非常亮眼，包括寿险保费增长，业务结构优化，内含价值和新业务价值提升，利润压力缓解，投资同步回暖等；此外强监管背景下对于上市合规保险的竞争生态明显改善，并且17年PEV估值目前仅1.05X，处于相对偏低位置，这都是积极因素，但是都是长期逻辑，保险仍缺乏短期催化因素。结合保险股短期在市场一致预期背景下有趋势性的反弹，建议投资者持有但不建议追高，中长期向上看15%-20%空间到行业PEV估值1.2X以上。个股推荐上：新华保险（转型加深下业务质量持续改善，价值快速增长）、中国平安（基本面扎实、业绩持续高增长）。

　　券商：

　　1、上市券商维度：上市券商一季报公布完毕，27家上市券商17Q1归母净利润合计202亿，同比增长9%，符合预期，环比也是接近两位数的增长，同环比确定性增长，是股灾以后第一次出现行业整体业绩向上的趋势。

　　2、公司维度：上市四大券商中，中信归母净利润23亿，同比+40%；国泰君安25.6亿，同比8%；海通22.4亿，同比+28%；广发21.4亿，同比+18%。四大券商归母净利润同比近10%、20%、30%、40%的一个增速，整体明显快于行业，符合我们此前“大强于小”的预期。