3、分部业务：经纪业务收入151亿，同比-28%，表现最差；自营同比+33%，低基数原因所致；信用同比+39%，因股票质押业务快速增长，两融逐步向好；投行业务方面，由于一季度业绩确认延迟导致收入负增长26%，我们认为业绩将在17年四季度得到确认，因此我们认为不要被经纪业务的下滑所迷惑，全年业绩趋势向好。

　　4、4月份数据：稳中有进，市场状况健康，投行数据保持稳定。展望二季度由于交易天数的增长、日均交易额的回升，二季度业绩环比也将增长，可以不必担忧，甚至乐观预期。

　　5、投资建议：1）基本面好转将持续得到验证，行业一季报数据漂亮；二季度看各项业务都在改善，环比业绩将继续向好，投资者逐步将感受到相关基本面好转的情况。2）估值来看，券商是唯一持续在底部的行业。部分投资者开始预期保险板块上涨后，是否轮到券商板块行情的启动，我们认为是的，因为行业基本面持续向好，叠加MSCI增量资金预期，6月份中MSCI会公布纳入结果，因此往后看MSCI增量资金预期会作用在券商股的行情上。持有券商便等于持有上涨期权，并且拿1个半月，向下回撤空间仅7%（基于上涨综指2600、2700点的位置），向上弹性超过20%，极具性价比，市场预期也已开始。

　　个股上我们坚持推荐大券商（中信、广发），基于基本面维度、投行受益、大券商风险抵抗维度、估值维度、大股东纯净维度，我们更加推荐大券商。同时我们和多数投资者的投资思路存在矛盾，多数投资者认为大券商作为牛市品种，但我们当前建议投资者买的是大券商的估值底部修复，目前券商的估值体现的是市场极度悲观和萧条情况的状态，但市场并不是这种状态，往后看，券商的估值会逐步回升，目前属于非常舒适的配置券商的位置。

　　地产首席分析师：赵可

　　地产组观点：基本面调整仍将继续，部分公司领先进入价值区间

　　一、基本面调整仍将继续，强调四点：

　　1、期待的“每逢节日必出密集政策”没有出现，佐证行业调整中断。五一节没有大的政策变动，“期待”的节日出政策没有到来，佐证三四线城市的地产表现是整个扩散效应的尾端，往后看基本面的的情况可能会比市场预期差一点。今年全国房地产投资增速可能回落到5%之内的区间，但对经济不会产生负面影响。

　　房地产基本面的环境，从15-19年是房地产中周期的复苏，目前是该段复苏中的小周期调整阶段，调整到今年四季度往后见底，然后开启又一轮上行通道。上半年地产股票指数仍难有超额收益，行业的系统性机会要等到今年三季度往后。

　　2、强调三四线销量的市场分歧仍然在。据我们测算，三四线销量3月同比约19%，相较1-2月的累计同比36%，已经出现回落趋势。三四线在春节过后关注度提高是因为价格的上涨，并非新周期的起点，而是小周期的扩散效应。

　　3、强调重视行业两个指标。（1）流动性指标：开发商资金链，已经跌破130%的红线，说明开发商在融资端的影响开始出现。我们认为这个指标在三季度左右可能会掉的比较厉害，使得股票在指数上会面临一定压力，另外可能会倒逼管理层对融资端进行放松。所以三季度是很好的观察时间点。（2）需要跟踪土地成交的信息，我们看到三月份土地成交数据和政府推出的数据有背离，这种背离是不是进一步印证我们的调整周期还没结束，值得观察。再过一两个月，市场的一致性预期会进一步提高，更要关注逆向投资机会，这是该阶段唯一有效的底层逻辑。

　　4、强调上半年的投资逻辑是“逆向投资”，买入有基本面支撑的，折价、安全边际较高的，估值比较低的公司。捕捉由后面基本面的回升或者区域性的机会带来的估值的提升，这从去年进入房地产调整周期开始就奏效。强调安全边际、逆向投资。

　　国家对于炒作雄安主题不支持，要更加关注粤港澳的主题机会。有两点值得关注：1）粤港澳在年底前会有进一步的时间表。2）粤港澳比雄安更有确定性。要忘掉传言的催化剂的作用，产业逻辑是第一的，粤港澳的经济环境不言而喻，受益于整个中国经济复苏的通道，是中国经济增长的区域性的极。

　　二、配置建议：

　　粤港澳方面，从城市弹性和公司基本面出发，几个标的值得关注：【华侨城A、华发股份、天健集团】，这些公司具备一定安全边际；另外【龙光地产】港股里头是好的标的。

　　【金融街、阳光城】在粤港澳也有布局，具备折价基础，值得关注，在未来的半年机会大于房地产指数。

　　强调粤港澳湾区受益于规划的时间表，亦是中国经济复苏中最具弹性的增长极，机会更加确定，我们持续看好。

招商宏观团队：谢亚轩、张一平、闫玲、刘亚欣、周岳、林澍