产业-城投利差缩窄趋势暂缓。今年二季度以来，信用风险事件集中在民企，在市场安全性导向投资中，低等级产业债与城投债利差企稳并略有抬升，但中高等级产业-城投利差维持相对平稳。目前AAA级产业债与城投债利差基本在10BP左右，AA级利差在64BP。未来随着地方政府与企业对政策的响应、城投债置换进度的加快，预计城投金边属性会加速消退，城投与产业债利差长期趋于缩窄。

　　在09年1季度到11年2季度铜、铝、塑料等也有过一段涨价时期，在这期间现货铜价格涨了143%，冷、热轧板价格涨了24%-27%，铝涨了51%，塑料价格指数涨了39%。如果按上文调研的空调原材料构成计算，这期间空调产业链原材料成本上涨超过40%。我们可以通过分析这段时间家电行业数据，得出一些帮助理解现状的结论。

　　代偿风险不容小觑。民营企业互保、联保贷款很普遍。这是由于我国民营企业普遍有资金约束，不少民企没有政府增信、缺乏抵押物，不符合银行信贷要求，必须借助担保以获得银行信贷；或者单独贷款利息很高，抱团互保可以降低信贷成本。今年西王集团就因为其29亿的担保额引发市场对其代偿风险的担忧。企业研究时应关注区域内部信用风险负面情绪的传导作用，企业互保情况可能引发代偿风险。

　　按估值偿还，避免了投资者因提前偿付面临的折价损失，因此更容易获得债权人的同意。从数量和最终落地情况来看，采用市场价偿还的方式逐渐成为主流，四季度以来公告提前偿付且披露对价确定方式的债券有31只，全部是以“估值对应净价+利息”或“面值+补偿额+利息”的方式进行，对价一般的表达方式为：(1)对价以公告日前**个交易日的中债估值(净价)的算数平均数为准；(2)除偿还本金和应计利息外，额外支付每张债券**元的利息/补偿额，该金额为公告前**个交易日中债估值净价与债券面值之差的算数平均数。

　　当然，市场与监管总是不断博弈的，可通过包装成非标收益权类ABS、资金短借长用等逃避监管，仍需观察后续变化。资产证券化业务被排除在资管新规之外，发展必将加速。