今年商品是大涨，黄金的美元涨幅是10%，人民币的黄金涨幅是20%，全年来看“黄金+商品” 的组合，收益可观。对于明年的资产配置建议，姜超在《首席对策》专访中开宗明义：明年整个房地产的周期是往下的，那么通胀应该很难持续，实物类资产应不太具备配置价值。明年主要机会在金融市场。应该去配置那些跟地产无关的资产。” 特朗普上台后，美元加息节奏加快，国内债市雷区扩大，对于明年的债市，他认为：“债通胀很难持续，经济的回升也很难持续。所以明年年初通胀有一个重新回头的过程，明年的一季度以后，利率债会重新走好。”

姜超：第一个就是我们认为，其实大家应该要降低收益的预期，因为实际上就是，因为你从经济理论学分析，如果我们看一下在海外的这样一些历史，美国的股市和债市的长期收益率，就等于经济的长期增速。也就是其实我们金融市场的回报率是依附于实体，它本身是来自于实体。所以我们说其实目前大家应该不要轻言牛市。

记者：稳房价要在供给、需求两个方面来解决，但是我们中国不是竞争性的土地制度，市场普遍认为资金将从地产流入金融资产，引发一波行情。然而我们看到目前债券利率不断走高，股市震荡不前。您能否为我们分析一下，市场的判断为何与资产价格走势不一致?那么对于17年或者说18年这个房地产市场我们应该怎么样来看待，从地产的销量和价格方面?

其实我们给的一个主线是，我们明年主要机会在金融市场。金融市场的话，其实我们认为应该是去配置那些跟地产无关的资产，这样的话可能会有比较好的收益。

记者：那对于最近A股的走强，是不是因为财政在一直发力，考虑到美联储加息，以及即将开通的深港通，您认为到底是什么样的原因在主导我们A股市场?

同时，我们过去做的所谓的基建，包括“一带一路”这一块应该还是可以继续推进。另外，我们可以继续推动服务业的转型，包括去创新，来补这个缺口，所以其实它是两个方式。过去是通过地产这个数量的方式去稳增长，以后可以通过这个提高效率来稳增长，其实一样是增长。

记者：您之前提到过在滞涨环境下应加码“黄金+商品”的黄金搭档。今年商品上涨行情还在持续，而黄金却在年中触高走跌。您是否可以为我们分析一下商品和黄金走势背离的原因，以及请您为我们预测一下，明年资产配置的“黄金搭档”是什么?

姜超：去杠杆是这样，因为去杠杆其实理论上是要降低，宏观来看是要降低负债和GDP这个比值，这个比值分子是债务，分母是GDP，所以通常有这么几个办法。第一个是降低利率，降低这个债务扩张的速度，这个是我们过去两年一直在做的，就是一直在降低利率。但是你会发现虽然利率变低了，但是其实我们的总的负债率没有下降，因为其实它只是你的利息变少，你的本金并没有下降。我们今年开始做另外一件事，就是我们去降低本金，这里面比如说我们有几种办法，一种叫债务的违约，债务的剥离，但是这里面有所谓的就业压力，所以目前开始做的另外一个尝试是做债转股，目前开始推进，这个在98年也做过。但是这个推进可能在银行这个层面会有一些压力，因为它的债权变成股权会担心本金的问题，所以目前我们在看这个效果，就是在推进。

但是有一点我们可能会有希望的就是，因为美国目前是有一点叫“全球化的一个倒退”，这块会给中国的全球化提供更多的空间，也就是其实我们认为就是，未来我们这个“一带一路”，这些政策可能会有更好的这样一个环境。其实我们可以去补上美国退出留下来的这么一个缺口，其实不在于美国的建设我们能有好处，而在于我们去参与新兴市场这块的建设。但是这里面其实也是一个风险，因为其实在目前的美国这种政策之下，因为大家感觉到美国短期是通胀上升，美元走强。通常美元走强的环境下，新兴市场普遍会遭遇资金流出的压力。确实目前我说短期来看，除了中国以外，其实海外新兴市场普遍是股市下跌，汇率也在下跌。那这个时候新兴市场的投资本身蕴含着很大的风险，就这个时候其实应该叫风险和机会并存的一个时代。

姜超：我觉得其实它是一道选择题，过去的话这道题做起来比较简单，就是我们每一次其实就是一个货币的一个回升，地产房价的一个上涨，通常经济会有一个稳定。但是目前这个副作用可能越来越大，因为以前经济稳定就结束了。今年发现是出现商品价格的大幅度上涨，同时房价也是大涨最重要的一个问题是汇率出现了一个明显的贬值这样一个压力。而且我们做了一个分析，汇率贬值是因为资金流出，但是我们的经常项目顺差这块没有问题，是资本项目在流出。那么比较一下国内和国外的资本市场的话，我们发现我们的利率是高的，其实没有泡沫，我们的股市估值也不贵，其实还是我们的房价太贵了，其实是房价导致了汇率的贬值压力。

记者：那深港通的开通对于我们内地投资者来讲意味着什么?

但是这一轮，为什么比如说商品会大涨，黄金会出现下跌，其实它是互相关联的。因为都是大家产生了一个非常明显的一个通胀预期，如果按照通胀预期去配置资产的话，其实今年全年来看确实商品跟黄金都还不错，因为今年的话商品是大涨，黄金的话美元涨幅是10%，人民币的黄金涨幅是20%，也就是全年来看这个效果应该还不错。但是明年的争议也在这儿，就是如果通胀继续往上走，可能明年还是要配这些资产，因为它都是属于实物类资产，但是实物类资产的源头其实是房地产，也就是如果我们认为明年整个房地产的周期是往下的，那么其实整个的通胀应该是很难持续，那么实物类资产应该是不太具备配置价值。也就是其实今年我们建议大家主要配置实物资产，配置什么黄金和商品这些东西，但是明年的话可能我们的机会不在这里。

记者：好，现在都说人民币没有贬值的基础，又说贬值之后中国是最大的赢家，也就是人无贬基、中或最赢以及人民币的高估还要修正，您更倾向于哪个方面?

今年年初姜超博士的代表性观点之一是：“在滞涨环境下应加码“黄金+商品”的黄金搭档。”今年商品上涨行情还在持续，投资黄金也有可观的收益，那么，明年资产配置的“黄金搭档”投资者该如何把握，在今年的获奖感言中他提到“信贷决定论”，认为中国经济走势很大程度由信贷驱动。目前货币政策整体呈稳健状态，而稳增长压力不小。那么对于明年的信贷政策以及经济走势，应该如何研判?带着一系列热点问题，姜超首席在本期的《首席对策》视频专访中给予了详尽切实的解答。

我们说其实最终是经济好了，大家才能够赚到钱。但是目前我们觉得短期比较担心的就是，目前可能就是经济这样一个向好，目前还有一个问号，因为目前长期大家其实还有很多争议。但是其实资本市场就是你发现，这里面其实起伏波动比较大，因为这个波动可能本身我们认为跟经济的关联不大，更多是由于所谓的资金在主导，因为存量的货币很多，所以很容易造成这样一个大起大落。这个过程里面我们建议大家，其实第一个应该是更加去相信专业投资者，让他们去做配置。另外一个，其实还是要把这个所谓的收益和风险同时放在一个重要的位置，所以我们作为海通宏观的话，我们去几年的表现是这样，我们除了机会，我们还时不时的提示风险，可能我们提示风险不一定对，大家可能会少赚钱，但是我们希望大家尽量少亏钱，然后才能够赚大钱。也就是其实全球低增长的时代，理论上回报率应该是不高的，然后你只要不亏钱，应该都是可以持续的去给自己的资产去保值增值。

记者：是港股还是A股，还是说债券，怎么样理解您讲的金融资产?

作为清华大学经济学博士，目前姜超是海通证券全球首席经济学家 宏观债券首席分析师 研究所副所长，他的主要研究方向是宏观经济及固定收益。凭借专业扎实的研究及预判，除了今年的佳绩，他曾多次斩获新财富最佳分析师评选的第一名。

另外一方面信用债的话，今年其实表现是最好的，因为信用债今年是受益于经济短期企稳这个过程，信用利差普遍是有一个明显的一个收窄，明年我们比较担心这个信用利差可能会重新扩大，我们建议就是明年是以利率债，回调以后的利率债为主来做一个配置，这是债市。

姜超：因为实际上就是我觉得，经济增速其实第一个就是中国目前毕竟我们说还有很多是有贡献，比如说每年的基建，至少我们说这个贡献应该还是很大，因为美国也在搞基建。咱们整个的产业转型其实也是有希望，像服务业，像创新的产业都有希望。

记者：目前，经济下行压力比较大，又面临稳增长、稳汇率的问题，市场普遍认为人民币在贬值的趋势上，我们来分析下逻辑，如果汇率持续贬值的话，资本流出的压力会进一步增大，若房价持续上升，汇率会进入贬值的死循环。如果房价下跌，地产销量回落，经济的的下行压力会更大，怎么样来权衡这个矛盾?

记者：杠杆率上升的1/3来自于房地产投资加杠杆，以及国企那些无效的投资。从去杠杆到稳杠杆的过程中，财政在一直发力，如何看待去杠杆的现状?

记者：改革肯定是要以牺牲经济增长速度为代价的，我们看到以前是货币放水，但是现在这个边际效应递减了，今年财政一直在发力。那么假如说明年这个财政也没有那么大的发力作用，那么经济增速会下降么?

姜超：因为做基金经理的话，其实每年业绩在50%，连续三年就已经是非常好了。确实我们资本市场去做的都知道，其实每一个人预测对的概率只有50%，其实我们认为我们当时运气好，当时讲了“黄金+商品”。