综上，结合国际铜业研究组织(ICSG)的预估，2018年全球铜矿产能增速预计约为2.5%，而2017年增速预估却为-2.5%， ICSG公布的2016年实际产能为2352.4万吨，简单计算后2018年全球铜矿产能基本与2016年持平。取近十年的矿山产能利用率为85%，则2018年全球铜矿产量预计为2000万吨。

　　图表3：全球铜矿产能展望

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 CICC Woodmac

　　图表4：全球铜矿实际干扰率

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 Macquarie

　　从整个产业链角度来看，铜粗炼产能制约铜矿需求以及粗铜供给，铜精炼产能制约粗铜需求以及精铜供给。所以我们首先看粗炼产能。粗炼产能2017年为2202.6万吨，全球新增冶炼产能大都集中在中国，考虑到建成到实际达产还需要时间，我们估算2018年新增粗炼产能40万吨，2018年总的粗炼产能达2242.6万吨，历史产能利用率约在84%，但考虑到中国废7类铜限制进口，产能利用率设定87%，2018年粗炼产量约在1951万吨。铜矿供应较为平衡。

　　表格3：新建粗炼项目整理

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 SMM

　　整个冶炼环节只是加工环节，收取加工费(TC/RC)，矿山更具有主导权。冶炼产能瓶颈导致铜矿产能过剩，使得前几年长单加工费持续处于高位，但是矿端产能扩张步伐在降低，这在加工费(TC/RC)上也有了明显反应，2015年加工费触及高位后回落。在上海召开的亚洲铜业周期间，矿商和炼厂由于对未来一年铜精矿市场的供需状况分歧较大，以CSPT为代表的炼厂方面期望TC在90美元/吨附近，而矿商方面则更希望以TC在80美元/吨左右甚至更低的数值达成协议，由我们的分析看，矿山过于乐观，TC设定在85-90区间较为合理。

　　图表5： 粗炼产能预估

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 ICSG

　　图表6：年度长单TC

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 作者整理

　　2. 全球精铜市场分析

　　冶炼产能方面，在高加工费的刺激下，冶炼产能也在持续扩张。中国方面，目前统计的数据显示，2017年下半年有30万吨精炼产能投放，2018年将有145万吨精炼产能投放。如若铜价继续回升，再加之较高的加工费，这些产能或再未来两年释放。

　　表格4：中国2017-2018年新增冶炼产能

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 SMM

　　精炼铜产量主要取决于加工费(TC/RC)与冶炼成本的对比。下面我们着重分析下冶炼成本与加工费，以国内冶炼厂为例。上文中我们预计TC会设定在85-90的水平，我们取中值87.5为例，计算综合加工费。人民币汇率我们取6.7，扣减率为1%，铜精矿品味选择30%。由此，我们计算出冶炼企业的综合加工费约为3800元/吨。

　　表格5：综合加工费测算

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　冶炼成本方面，Wood Mackenzie做过的统计显示中国内陆典型性冶炼厂的生产成本为2900 元/吨。国内的相关专家也做过这方面的整理研究，赵君榕在2013年《铜冶炼成本计算需关注的问题》一文中对铜冶炼成本做过统计，不考虑硫酸和渣选矿，我国铜冶炼成本位于1790-2500元/吨范围内。可以看出我国大部分铜冶炼厂盈利还是很可观的。

　　不只是中国，国外也在新增冶炼产能，虽然整体规模较小，其中刚果、伊朗与印尼增量相对较多。全球精炼铜产量方面关注到产能利用率，近两年精炼铜产能利用率持续维持在80%以上，铜价上涨也会提高产能利用率。国内精炼铜累计产量也是保持了约6.3%的增速，由铜产量的季节性分析看，2017年单月产量都超出了2011-2016年产量上沿。供应侧改革对铜市场影响有限，中国铜市场本质上是中游市场，没有定价权，只是挣取加工费，而且目前加工费水平有收益，冶炼厂开工的动力较足。

　　不过可喜的是，累计增速正逐年走低，这与加工费走势是一致的，2018年设定累计增速5.5%。

　　图表7：精炼铜产量季节性

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　图表8：2017-2019年新增精炼产能

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 ICSG

　　3.中国进口市场分析