产能周期属于中周期，下一层次周期是库存周期。库存周期一般持续2年左右。库存周期细分为被动去库存、主动去库存、被动补库存、主动补库存。2009.8-2011.8：持续两年的上行周期；2011.8-2013.8：持续两年的下行周期；2013.7-2014.8：持续11个月的上行周期；2014.8-2016.4：持续20个月的下行周期；2016.9-2017.12,持续了1年5个月，库存上行周期即将接近尾声，将会进入去库存周期。

　　图表32：PPI与金属价格

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　图表33：各国经济复苏

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　PPI走势与CRB金属指数有很强的相关性，2017年PPI快速上行带动金属价格上涨。但是CPI仍处于低位，但是剔除掉食品部分，ppi向cpi的传导早就发生，而食品类有自己的农产品周期，一旦农产品供需出清，而且当前通胀上升的宏观环境条件也具备，通胀压力将会进一步上升。需求是否能维持刚性，下游对价格上涨的接受能力如何直接决定上游价格持续上涨的力度。目前下游确实有被挤出的现象，ppi有向下调整的动力，对大宗价格不利。

　　从PMI数据看，全球主要经济体的经济增长今年将表现不错，这种势头也有望延续。数据显示，11月份全球PMI指数为55.8%，连续4个月稳定在55%以上较高水平，环比上升0.7个百分点，这意味着全球经济持续较快增长的态势进一步发展。但是伴随着全球经济的向好发展，欧美、日本等发达国家的宽松货币政策已近尾声，货币政策趋紧将成为明年的各国宏观调控政策主基调。中国虽然通胀风险较小，但汇率角度考虑货币政策也会维持偏紧的局面。不过历史数据统计看，加息周期特别是美联储加息周期，铜价都是上涨的。

　　表格8：铜价与加息

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　从资产配置角度，全球目前是复苏阶段或者说繁荣阶段，因为单从pmi数据看，此次上涨已经接近历史高位水平，而且通胀水平(ppi)也处于高位，所以更适合配置股票、商品类，但是对比股票与商品我们会发现，商品与股票比值已经处于历史上低位水平，也就是说商品更具有配置价值。

　　图表34：商品与股票比值

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　房地产周期延续下行趋势，或将对中国经济造成拖累，进而对大宗商品需求端有打压。十九大以来，报告指出国内经济处在“转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期”，要把发展经济的着力点放在实体经济上，十九大报告表明了，我国经济的增长动力随着新时代主要矛盾的转化，将摆脱对传统投资支撑的依赖，加上房地产调控政策不放松，基建和房地产投资增速均会呈现放缓。

　　2017年以来国家采取了一系列因城施策的房产调控政策，稳定了非理性的购房行为，对房地产销售起到了良好控制作用，由年初的25.1%持续放缓至10月的8.2%，但房地产开发投资增速并没有随之出现明显的下滑迹象。明年在房地产调控政策不放松背景下，房屋销售面积增速仍将有10%-20%的下降空间，而房地产投资增速的调整将趋缓，空间有限。2017年以来，房屋施工面积增速稳定保持在3%附近，已经是近15年以来的最低增速，2018年虽然商品房销售面积增速下滑，但各地方利用集体建设用地及企业自持方式依然会对房屋施工面积增速有正向影响，双重因素会使2018年房屋施工增速大概率与2017年持平，保持一个低速的稳增长态势。

　　图表35：固定资产投资及主要行业投资累计同比增长率

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　图表36：商品房销售面积与房地产投资累计同比增长

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 

　　LME铜价分析也体现出周期性特征。我们统计了1977年至今铜价走势。我们把它分为6个阶段，前4个阶段平均时间跨度约7.85年，平均波幅约262%，第五次我们认为此次下跌结束，本阶段截止到2016年1月，时间跨度还剩7.1年，波幅运行236%，已接近前四次最低波幅。第六次从2016年2月起，目前运行接近2年，波幅已达165%。

　　表格9：铜价周期性特征

　　资料来源：一德研究院有色金属研发中心 作者整理

　　铜价走势展望

　　综上，对于铜的基本面：

　　周期层面，中国产能周期上行期，但在房地产走弱局面下，新一轮产能周期有复制上轮产能周期的风险，即上行期短，下行期长；信用周期紧缩周期开启，同时短期补库存周期将结束；国内外市场复苏+通胀周期，使得美林时钟仍运转在增持大宗商品阶段；铜矿扩产周期已经结束，铜矿将再难获得超额利润，铜矿自身正逐步均衡，并向冶炼环节传导，从而使得冶炼市场最终趋于均衡；统计数据看，铜价涨幅过半，上涨或将进入下半场。