至于其他业务方向，公司因为入股深圳吉屋网络股权比例较低，因此房地产综合服务业务暂时不纳入盈利预测范围。而公司参与设立的海峡人寿和泰禾金控公司设立时间较短，自贸区红利兑现需要一定的时间和过程，结合我们针对公司的业务分析，预计公司金融和投资领域第一年预计实现营收占总营收的比重约为4%，未来两年占比分别为7%和12%。

速转型

截止到2015年一季末，公司总股本数量为10.17亿股，流通A股为10.16亿股。前两大股东及持股比例分别为福建泰禾投资有限公司(57.85%)、公司董事长黄其森夫人叶荔(10.81%)，第3至10大股东主要为投资基金、理财产品等机构投资者。虽然控股股东泰禾投资在一季度减持2亿股，持股比例变动幅度达到19.66%，但是黄其森夫妇合计持股比例高达65.95%，依然对公司拥有绝对控制优势。公司股权比较集中，有利于加强公司的集中管理和快速决策，推动管理绩效和公司改革的提升，但是在一定程度上也限制了股份的流动性，降低了股价的真实性和透明度。

通讯方面。福建电讯服务居全国领先地位，所有城乡可直拔国际电话，可与世界180多个国家和地区通讯。

根据国家统计局的解读，市场全面回升的主要原因在于，一是房地产调控政策效果开始显现，市场预期发生转变，购房者信心有所恢复；二是房地产开发企业和中介机构适时优化推盘和策略定价，积极去库存，对现有库存中的优良部分逐步消化；三是房价基本稳定有利于购房者需求平稳释放。我们认为930、330新政以及降息降准的叠加效果开始显现，预期新政所释放出来的改善效应将持续作用于未来一到两年的时间，一线城市将迎来温和复苏的大趋势。

完整报告：首创证券：泰禾集团“一体两翼”初步落地,“地产黑马”加速升级

自贸区的免税政策、平台作用、新型市场机制以及对台贸易为导向的优势将为海西经济圈注入新的活力，资金、人流和物流投入也将预期拉动区域经济的再次发展，借鉴上海自贸区周边房价10%-20%的涨幅，福建自贸区周边的不动产估值也将面临一定程度的修复。同时各种基础设施、办公场所、商业地产、工业物流园区、文化会展中心以及配套住宅等项目的建设需求也将给立足福建本土的开发商带来强劲的开发动力。

同时5月29日北京市住房公积金管理中心发布《关于住房公积金个人贷款政策有关问题的通知》，《通知》规定对于在信息查询系统中显示无房的借款申请人执行首套自住住房贷款政策，最低首付款比例为20%，贷款最高额度由80万元提升至120万元，进一步释放刚需人群的购买力。根据市场机构伟嘉安捷的统计数据，6月上旬北京公积金贷款交易量环比上月涨幅达20%，首次置业人群为成交主体，对成交量的撬动作用较为明显。而公司当前约40%货值集中在北京区域，受益于一线城市市场成交回暖，公司在京布局项目预期加速去化，公司高周转的优势在市场机遇期将进一步显现出来。

开发模式向高端住宅地产和大型综合体商业地产双规开发模式的跨越式发展。公司自上市以来发展迅速，被业界称为“激进的黑马”。

据统计2014年中国房地产海外投资达到165亿美元，创历史新高，同比2013年大幅上涨46%。美国、欧洲、澳大利亚等地的房地产成为中国投资者跨境投资的热门目标。

平潭片区重点建设两岸共同家园和国际旅游岛，在投资贸易和资金人员往来方面实施更加自由便利的措施。厦门片区重点发展两岸新兴产业和现代服务业合作示范区、东南国际航运中心、两岸区域性金融服务中心和两岸贸易中心。福州片区重点建设先进制造业基地、21世纪海上丝绸之路沿线国家和地区交流合作的重要平台、两岸服务贸易与金融创新合作示范区。

分区域来看，公司2011-2013年省内项目营收贡献比例由83%逐步提升至98%，2014年开始公司北京、上海等一线城市项目开始结转收入，省外项目营收占比较13年提升7个百分点至8%，截止到2014年末，公司各类处于规划、开发和销售阶段的项目共计34个，总可售面积约710.46万平米，其中北京、上海项目共10个，总可售面积达118.2万平米，占总可售面积的比重约为16%，随着后续项目的进一步结转，预计公司项目的区域风险得到一定程度的分散，但是我们认为公司总体依然难以摆脱区域市场小气候的影响，区域市场发展的饱和度以及存货消化能力均为公司业绩带来较大的不确定性。

截止到2015年6月26日，泰禾集团年初至今涨幅为107.9%，领跑地产板块38.03个百分点，股价走势基本反映市场预期。当前静态市盈率为44.39，明显高于Wind地产板块的29.05，考虑到大福建地区和一线城市房地产市场未来短期良好的发展前景、相关政策红利的预期兑现以及公司金融业务的转型，我们认为公司合理估值区间为30倍市盈率，6个月目标价38-40元，未来依然有约15%上涨空间，但是鉴于近期市场反弹乏力，市场情绪仍未有效修复，股价依然有回调空间，因此给与“中性”评级。

3.4.4 多元业态开发需求得到提振，短期估值面临修复

2015年5月23日公司发布公告称公司拟与福建省能源集团有限责任公司等发起设立海峡人寿保险股份有限公司，注册地在福州，经营范围为人寿保险、健康保险、意外伤害保险等各类人身保险业务；上述业务的再保险业务；国家法律、法规允许或国务院批准的资金运用业务；各类人身保险服务、咨询和代理业务；国家保险监督管理部门批准的其他业务。公司拟以自有资金出资人民币1.5亿元，占海峡人寿注册资本(人民币15亿元)的10%。

除此之外，以往相对开放的政策导向为房价过快上涨创造了空间，间接推高了生活成本和其他行业的经营成本，绑架了上下游相关40余个行业，并且造成地方财政对于土地出让金的过度依赖。为摆脱房地产行业对地方经济的绑架，促进区域经济转型升级，建立存量时代的良性税收制度，预期不动产登记、房产税以及经营性税收政策将成为未来市场调节的主要方向。虽然当前限购政策逐步放宽、但是暂时性、区域性的政策调整难以扭转行业总体的大趋势，房地产行业总体需求预期和上涨预期得到进一步抑制为大概率事件。

2.2.5 偿债压力持续提升，高杠杆模式面临挑战

3.2 北京市场回升强烈，豪宅市场提振短期信心

2002年以来随着国土资源部发布《招标拍卖挂牌出让国有土地使用权规定》以及《进一步规范建设用地审查报批工作有关问题的通知》，土地一级市场的拍卖制度得以建立，全面启动房地产行业的市场化进程，此后房地产业继续保持快速发展的态势，成为拉动国民经济增长的主要力量，也开始了房价大幅上涨的序幕。此后为抑制房价过快上涨，稳定居民合理住房需求，2010年至2014年行业经历了密集调控阶段，“国十一条”、“新国十条”、“新国八条”等先后出台，旨在限购限贷、抑制投机，促进行业理性发展。

虽然短期内一系列旨在避免行业硬着陆风险爆发、促进行业短期回归健康理性发展的宽松政策环境为行业公司创造了良好的调整窗口期，但是行业在温和复苏之后依然面临着发展空间临近天花板的挑战。而公司当前主营业务依然为房地产开发与销售，受行业大环境影响显著，因此未来3-5年之后公司同样面临着行业加速整合、业务转型的考验。公司需要寻求新的业务模式帮助脱离地产困境，而目前公司在重点区域的资本运作以及金融转型充分利用行业变革以及区域发展的阶段性调整，有效把握了当前资本市场的趋势和热点，预期公司的后续转型能够得到资本市场的大力支持，经营状况也将在中长期内得到一定程度的改善。

截止到2015年6月，全国已有近百个城市发布了不同力度的公积金松绑政策，其中北京、上海等超过30个城市还提及了增加公积金贷款额度的规定办法。预期能够进一步修正限购限贷、抑制投资性需求以来所导致的库存高位、存量市场流动性结构不合理的负面效果，释放自住型和改善型住房需求，降低存量市场交易成本，从需求端的角度直接刺激市场成交意愿。

1.2 新进意愿强烈，释放乐观预期

此外2015上半年豪宅市场也呈现出井喷的态势，1-5月份北京市公寓别墅现房累计销售面积为7.80万平米，同比减少2.50%，相比1.4月份大幅收窄18.1个百分点。公寓别墅期房累计销售面积达10.50万平米，同比增长38.20%，而1-4月份的同比增长率仅仅为-4.50%。货币流动性不断向好、购房门槛的放宽以及近期从快速上升的股市中获利的充足资金使得豪宅楼市关注度不断提升。而公司在低密度豪宅市场领先的品牌优势有望进一步扩大，主力项目未来短期将持续成为市场热点。

具体来看，公司的管理费用率和财务费用率均比较接近领军企业的水平，但是销售费用率高出近5个百分点。主要原因在于公司现金流比较紧张，为加速资金回笼，保证从拿地到销售8个月的周转周期，公司需要做大量的前期宣传铺垫工作，在销售期间公司也采取了多种渠道进行强化销售，尤其是作为新进一线城市的地产黑马，更需要加大投入增强区域市场的品牌影响力。2014年公司邀请著名影星成龙代言“泰禾院子”，由冯小刚导演的泰禾文化片宣传片《院子里的中国》也于当年3月份上映，为项目的后期销售造势助阵。