在宽松政策的带动之下，商品房市场成交逐渐复苏，一线城市回升迹象明显。根据《2015年1-5月份全国房地产开发和销售情况》，全国商品房销售面积达35996万平米，同比下降0.2%，降幅较1-4月份收窄4.6个百分点；商品房销售额24409亿元，同比增长3.1%，其中1-4月份增速为-3.1%，为2014年初以来首次正增长。5月份单月实现销售面积9612万平米，同比增长15.0%，销售额6670亿元，同比增长24.3%。重点城市商品房销售转为增长，1-5月份40个重点监测城市商品房销售面积同比增长1.7%，销售额实现同比增长5.8%，相比1-4月份3.6%和2.0%的降幅改善效果显著。

2014年报显示，公司销售商品、提供劳务收到的现金为131.09亿元，购买商品、接受劳务支付的现金为264.59亿元，两项指标同比去年分别增长了47%和42%。公司的销售活动实现了有效的资金回流，并且呈现大幅增长的态势，虽然大部分现金收入投入到待开发项目当中，但是后续开发的资金支持力度依然偏弱，经营活动现金流量净额连续4年为负值，资金缺口逐年扩大。造成公司资金链紧张的主要原因在于公司当前正处于快速发展阶段，前期相对激进的拿地策略在短时间内将公司大部分流动资金转为存货，而行业大环境的改变以及公司开发节奏的控制不当进一步加剧了当前“地有余而钱不足”的不利局面。

2014年公司销售成本率为68.25%，较上一年增加4.17个百分点，处于行业合理水平。但是公司的期间费用率为10.59%，高于行业平均8.60%的水平。而龙头房企在控制期间费用率方面的优势更加突出，三项费用率之和的范围仅仅为4.95%至6.19%。这也是导致公司与龙头企业销售净利率差异较大的主要原因。

当前交通一体化建设有实质性进展的项目主要有京秦高速、京台高速以及密涿高速。其中京秦高速是一条国家级高速公路，西起北京六环，东至河北秦皇岛，全长208.3公里。近日，其天津段施工也逐渐接近尾声，目前还剩下北京段即将施工。北京市交通委主任周正宇透露，京秦高速北京东六环-潮白河(京冀界)段，全长6.6公里，计划年内将开工，预计2017年建成。而京台高速北京段已于2014年底启动招标，计划终点在台湾台北，全长约2030公里。按照规划京台高速北京段全程26.6公里，通车后将为北京城区到新机场以及京津间空港接驳提速。作为首都环线高速的重要路段，密涿高速也已经加速启动。交通一体化的推进将进一步增强三地区域产业的联动性，促进区域经济的发展。

5.1 盈利预测

2.2.3 开发周期优势明显，快周转加速资金回笼

2.1.4 销售成本稳步上升，期间费用率有进一步改善空间

总体来看，一季度官方经济数据表明我国经济下行风险已经不断恶化，许多经济指标已经低于2008年金融危机时的水平，甚至逼近1997年东南亚金融危机时的水平，而且经济数据的不断下滑是周期性和结构性疲软的双重叠加，将延续较长的时间。作为国民经济的支柱行业，房地产行业的发展与宏观经济的走势密切相关，受宏观经济放缓、低迷周期加长的大环境影响，行业总体投资和消费动力不足，供给方失去了涨价的主动权，需求方丧失了购买的潜能与热情，行业未来中长期将面临全面下行、加速整合的结构性调整阶段。

但是公司主营业务依然聚焦于一二线城市的核心项目，对吉屋网络的入股比例较低，转型力度不及预期。据观点地产报导，公司透露此番参股的主要目的在于看中吉屋网络良好的发展前景，为单纯的股权投资。因此外界普遍预期的形成一二级联动效应，进军地产综合服务领域的局面可能依然为时尚早，未来短期吉屋网络对公司业绩的贡献也可能微乎其微。

港口经贸区主要发挥临近海上国际航线和对台主要通道的优势，重点发展国际贸易、现代物流、商务服务和电子信息设备制造等，着力打造两岸自由贸易示范区、区域性综合保税产业示范区和两岸电子产业融合发展聚集区，逐步向国际自由港拓展；高新技术产业区重点联动平潭高铁中心站、中心商务区和科技文教区，重点发展海洋生物、医疗器械、包装材料和轻型设备制造等高新产业；旅游商贸区具备建设国际旅游岛的条件，将重点发展滨海度假、文体旅游、休闲养生、旅游购物等旅游产业，着力打造国际滨海风情度假岛、国际海洋文化体育基地。

2015年初公司公告称拟非公开发行不超过2.89亿股，募集40亿元用于福州泰禾广场东区项目、厦门院子项目、宁德红树林项目以及偿还金融机构借款。目前方案正处于证监会受理阶段，成功发行后预计公司资产负债率将降至83%左右，公司资本结构将在一定程度上得到改善，但是随着行业长期回归理性发展，合理控制投资和开发节奏才能让公司财务和业务拓展回归健康、平稳发展的轨道。

福州片区具有侨台、金融合作、整车进口口岸、两岸电子商务以及打造21世纪海上丝绸之路核心先行区等六重优势。福州聚集了大部分省级金融机构，具有海峡西岸经济区内其他城市不可比拟的优势，近年来金融业各项主要指标位居全省第一；2015年1月阿里一达通正式落户福州，每年将带来50亿美元的出口，同时国家发改委、商务部、国台办在福州市设立两岸电子商务试验区；福州市委、市政府已经制定《福州市融入丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路建设战略的实施方案》，同时还积极向发改委、商务部和外交部申办“21世纪海上丝绸之路博览会”并建立规模100亿人民币的21世纪海上丝绸之路基金。

2015年中国经济进入“新常态”，外需低迷、投资大幅下滑，总体需求收缩明显。统计局数据显示一季度经济增长创7年新低，其中国内生产总值同比增长7.0%，为2009年3月以来的最低水平。一季度GDP环比季调增速为1.3%，为2010年12月有统计以来的最低值。国内外需求疲软，经济结构转型“青黄不接”为GDP增速不断下滑的根本原因。

4.4 借力福建自贸区，成立综合金控平台

4.1 设立合资公司，抢占京津冀优质项目资源

综合以上数据，公司未来3年营收的加权增长率分别为36.46%，30.11%和25.00%。基于上述假设进行预测分析之后的估值结果见下表所示，2015-2017年公司营收的复合增长率为27.53%，净利润复合增长率为30.47%，未来3年每股收益分别为1.283元、1.707元和2.184元，对应市盈率为26.66、20.03和15.66。

具体来看，投资降速明显对于拉低GDP的作用最大。1-3月份固定资产投资累计同比增长13.5%，创下2001年以来的最低增速。规模以上工业增加值同比增长6.4%，为2009年5月以来的最低值，反映了投资活动低迷以及大宗商品价格不振的双重负面影响。消费增长亦维持在低位运行，一季度社会消费品零售总额同比名义增长10.6%，实际增长10.8%，与去年全年均值持平，经济低迷、收入增长放缓拖累消费者信心，加之股市繁荣导致居民收入分流，导致消费总体表现不佳。

公司的地产项目主要分为住宅地产和商业地产。其中住宅项目产品系主要分为“泰禾院子”和“泰禾红”。其中院子系列代表项目为“中国院子”和“北京院子”，产品类型为中式别墅，总体规划借鉴了北京胡同和福州三坊七巷，以对称的格局规划成三街五巷八坊，在结合中国传统建筑文化的基础上很好地融合了现代人的生活习惯及审美情趣，项目自推出便受到市场广泛关注，在产品同质化比较严重的房地产市场展现出了较强的差异化竞争优势，在全国特定区域依然有较大的复制开发潜力。

自贸区创造更好的商业环境同时也吸引境内外企业纷纷入驻，据统计，截止到2015年一季度，福州片区新注册企业343家、厦门片区新注册企业390家、平潭片区新注册企业427家。此外，截止到5月底，福建银监局先手批复19家银行业机构进驻福建自贸区，预期金融机构对试验区企业的带动作用也会逐步显现。而公司作为福建地区的传统龙头企业，凭借对区域经济的深度理解将全面受益于福建自贸区以及一带一路核心城市的功能定位，预期公司大金控平台的建设将提供公司多元业务与区域建设更深层次的连接，同时也有望改善公司地产业务在福建大本营地区逐渐走弱的态势，有望迎来本土市场发展的第二次高峰。

平潭片区规划面积16平方公里，主要包括港口经贸区、高新技术产业区以及旅游商贸区。片区位于福建第一大岛，全国第五大岛，处于太平洋和台湾海峡主航道，是联接长三角珠三角、联结海峡两岸、联系东亚南亚、联通太平洋印度洋的战略节点，也是一带一路的重要枢纽节点，区位优势和战略意义非凡。同时享有实验区加自贸区政策叠加的双重优势，既有对台实验区的一套特殊体制机制安排，又有自贸区所赋予的制度创新试验平台。

4 资本运作+区域布局“双轮驱动”，助力公司加