3）新兴市场货币环境可能出现边际改善

【文章摘要】

首先，由于去杠杆压力的限制，财政政策发力点将从支出端向收入端转移，削减增值税将成为2019年内的政策重点。目前市场对于增值税调降的预期包括继续普降和并档调降。光大证券宏观研究团队认为，并档调降（从16、10、6三档减为10、6两档）的调降幅度偏大，并有一定的执行困难，预期普降2个点是概率更大的方案。

悲观情境下恒指PE可能再度下探至9x，对应约24,000的目标位置。而回升空间则受到宏观经济有限复苏预期的限制，由低点上行至约28,000的目标位置。

问题三：欧洲政治风险

1）欧洲：政治局势对经济政策形成掣肘

其次，为支撑供给侧改革延续以及避免投资过快滑落，保持适度的支出端财政政策仍然必要。改进融资渠道后由财政预算内资金和PPP资金继续支持基建投资也将是托底政策的重要着力点。

港股市场外部环境并无显著放松。一方面，全球经济增长的趋势将延续，且中美摩擦、欧盟内部矛盾等地缘政治经济问题可能进一步给全球经济增长带来困扰。另一方面，全球流动性可能进一步边际收紧。虽然面临经济增长减速和外部压力使得美元加息进程有可能边际放缓，但欧元和日元即将踏入货币政策政策化进程，并开始边际缩减量化宽松政策规模，全球主要央行的资产负债表可能进一步收缩，全球权益市场，尤其是发达市场将继续受到流动性收紧、无风险利率上行和增长减速的困扰。但结构性上看，美元无风险利率上行趋势可能在2019年下半年略有放缓。新兴市场将阶段性获益于汇率贬值压力减弱和发达市场权益资产相对优势降低。因此，基本面呈现改善或边际改善的新兴市场，有机会在2019年内发挥其高回报优势，吸引发达市场资金阶段性流入修复估值。而港股市场正是其中的典型代表。

1.3、新兴经济体或有结构性改善

港股中资股的盈利结构中，金融业占据压倒性优势。过去5年，金融业盈利在全体中资股中的平均占比为48%，对中资股的盈利增速变化有着决定性的影响。金融下行周期中金融业的盈利增速放缓正是港股整体放缓的最主要原因。在金融下行周期中，信用紧缩对金融行业的影响十分显著，但政策托底预期对于改善金融业盈利下行趋势作用显著。具体而言：