2019年的日本经济将面临外部和内部的双重冲击。全球经济增速下滑对于日本经济的负面影响从2018年已经开始显现。而上调消费税（10月上调消费税从8%到10%）的负面冲击，可能给日本经济前景带来更明显地冲击。

3.2、政策托底的效果值得期待，财政政策将发挥关键作用

2019年内，由于中国经济面临较大的下行压力，各种托底政策将会在2018年底2019年初密集出台。但在总量层面，托底政策并不能完全对冲系统性的下行压力，而结构性受益行业也需要等待2019年中报才能逐步显现利好效果。

消费方面，经济增长下滑导致居民可支配收入跟随放缓。同时，房价回落也会严重影响可选消费表现。

1）货币政策的优先目标仍是去杠杆，不宜过度预期放松的空间

考虑贸易摩擦缓和的前提下，2019年稳健的货币政策将相对放松，降准仍有空间，人民币贷款受政策利好增速有望加速。同时，随着影子银行的信贷放大作用进一步减弱，“脱虚入实”的总原则下，社融增速将进一步向名义GDP增速靠拢。

结合各行业2019-2020年业绩增速预期，进一步排除掉业绩波动风险较大的中资能源（但火电企业和火电收入占比较高的煤炭企业可以保留）、中资地产、和中资材料行业。银行、电信服务、运输、家庭与个人用品和耐用消费品与服装行业以其较高的平均股息收益率和较为稳定的股息支付率和股息回报率，呈现出较好的防御价值。

新兴市场对货币环境收紧较发达市场更为敏感。整体金融环境除了受自身国别因素影响外，还受到发达市场的输入性因素，以及全球性因素的影响。因此当市场出现较强紧缩预期时，新兴市场的反应更为剧烈。例如2013年“taper tantrum”时期，新兴市场对流动性收紧反应更为剧烈。

展望2019年的港股市场，在全球经济增长开始放缓的背景下，中国经济增长的下行风险将继续压制港股市场的基本面表现。同时，尽管已有边际改善的趋势，但全球流动性收紧的方向仍未转变，港股市场将继续受到全球权益资产整体承压的负面影响。

2）社融增速进一步向名义GDP增速靠拢

（详见下表）

2018年经济增长放缓的欧洲，当前的问题集中在：英国脱欧、意大利财政预算以及政治风险（欧洲议会选举，极右翼政党的影响）。

而对新兴市场而言，发达市场震荡调整阶段并不能促成资金大规模流入并带来和发达市场的差异化行情，尤其是在无风险利率和风险溢价走向系统性不利全球权益市场的时期。历史数据表明，在发达市场震荡调整阶段，新兴市场一般跟随调整；但在发达市场整固并转入修复阶段，新兴市场一般有比较好的追赶机会。

6.1、依靠低估值高回报组合抵御前期波动风险

8、风险提示

1）政策托底减轻银行业盈利增速下行担忧

对于2019年内中国宏观政策的调整，光大宏观研究团队认为，“紧信用，松货币，宽财政”的组合将会延续。也就是说：首先，金融周期下半场去杠杆“紧信用”大方向不会改变。其次，“宽财政”则意味着扩张性的财政政策，或者说服务宏观经济平衡目标的功能财政政策，应该在发挥关键作用。最后，“松货币”的主要目的是支持宽财政。