原标题：哪些房企投融期错配！ 来源：金融界网站

几天前，同策研究院发布了《40家典型上市房企融资月报》（？单击回顾），在3月，同策研究院监测的40家典型上市房企共完成融资金额折合人民币共计691.56亿元，环比上涨44.71%。从一季度来看，样本房企融资总额为2374亿元，同比降3.5%。可见，虽然疫情对房地产销售端造成了较大的冲击，但对融资端影响并不大，仅小幅下滑。

既然说到融资，那我们就来说说融资和投资之间的匹配度关系。一般情况下，企业的规划思路应该是先有投资设想，然后再有融资需求。在国外，企业更注重投资，而国内，则正好相反，融资压倒一切。实际上，有的企业还会陷入融资的迷思中，没想明白融资的目的，需要融多少，就拼命去融资，甚至认为融资多多益善，这种做法会造成企业资金运用效率低，在融资成本居高不下时，反而推升了自己的融资风险。

既然融资是为投资而服务的，那么融资的期限就应该与投资的期限相匹配，两个之间的比较我们称之为投融期限匹配度，在理想的状态下，短期资产应该通过短期资金来融集，而长期资产通过长期资金来融集。而短期债务对企业资金链危险是最大的，往往直接影响到企业流动性安全，因此我们着重分析短期资金与短期资产的期限匹配度问题。

从资金的期限匹配程度来看，企业融资策略一般有三种情况，匹配型、稳健型和激进型，其判断标准为：短期资金与短期资产的比率=1，说明公司执行的是期限匹配的融资策略（投融匹配）；短期资金与短期资产的比率＜1，说明公司执行的是稳健的融资策略（短投长融）；短期资金与短期资产的比率＞1，说明公司执行的是激进的融资策略（长投短融）。

我们以2019年上市房企所公布的数据作为基本数据，看看各家的融资策略是什么样的。

▲2019年41家上市房企投融期限匹配度情况

*数据说明：

1、本报告样本房企为在内地以房地产开发作为主营业务的，且截至2020年4月23日对外发布2019年年报的上市房企，共计94家；

2、榜单以2019年年报的数据为基础，剔除了营业收入小于200亿规模较小房企、房地产业务占比过低的上市房企，共计41家；

3、计算公式：短期资金=流动负债-预收账款，短期资产=流动资产-存货，投融匹配度=短期资金/短期资产

4、数据来源于上市公司公告，由同策研究院整理发布。

从整体来看，在41家上市房企中，大部分房企更偏向于采取激进的融资策略。2019年投融匹配度低于1的房企数量有12家，等于1的房企数量有3家，大于1的房企数量有28家。而从所有样本企业来看，行业整体趋势不变，更多的企业选择激进的融资策略，将短期资金投入到长期投资当中。当前，由于行业中“规模化发展”成为主流意识，大部分房企加大投资力度，大量扩充土储。加之近年来国家要求企业“去杠杆”，监管层对房企融资监管不断加压，特别是在2019年5月以来，监管层出台多项政策施压房企融资段，这在一定程度上加大房企的融资力度，特别是长期、便宜资金的获取难度。在此背景下，房企不得不借贷期限短、成本高的短期资金，投入到长期投资开发中。当然，这也与企业自身的融资能力有关，相比之下大型房企的融资能力要比一些中小企业强很多。但在快速“规模化”过程中，由于资金需求较大，长期资金无法满足公司快速发展，也采取“短融长投”的激进融资策略。

一般情况下，当融资期限等于会长于投资期限时，由于负债到期之前可以收回投资，所以不存在融资期限风险；而当融资期限断于投资期限（即长投短融）时，企业在一定程度上就存在融资期限风险。如果说稳健的融资策略损失的是企业的融资效率的话，那么激进的融资策略则会给企业带来潜在的融资风险。企业的融资策略越激进，融资期限风险越高。

为了便于量化，我们采用融资期限风险敞口率来反映企业投融期限错配的风险，实际上融资风险敞口率与融资期限风险呈正向关系。

▲2019年41家上市房企融资期限风险敞口率情况

数据说明：

1、本报告样本房企为在内地以房地产开发作为主营业务的，且截至2020年4月23日对外发布2019年年报的上市房企，共计94家；

2、榜单以2019年年报的数据为基础，剔除了营业收入小于200亿规模较小房企、房地产业务占比过低的上市房企，共计41家；

3、计算公式：融资期限风险敞口率=（短期资金-短期资产）/总资产x100%

4、数据来源于上市公司公告，由同策研究院整理发布。

从41家上市房企融资期限敞口率排列分布来看，与融资期限匹配度的排列分布基本一致，部分房企在排序前后上略有不同，这也证明了两个指标之间的正向关系。在41家上市房企融资期限风险敞口率中，12家房企融资期限风险敞口率为负值，说明在短期资金的管理上这些房企相对保守，执行了较为稳健的融资策略；融资期限风险敞口率为0的房企有三家，说明这些房企在融资的规模和匹配度上控制得当，不造成资金使用效率的浪费，也不增加公司融资风险；融资期限风险敞口率大于0的房企有26家，最高值达到32%，说明大部分房企采取较为激进的融资策略，将短期资金投入到长期投资中。而在94家样本企业中，有62家房企融资期限风险敞口率大于0，说明行业内普遍存在短融长投的情况。

从企业角度分析，远洋、保利、中海、佳兆业、旭辉、金地、中梁等房企融资期限风险敞口低于0，说明这些企业执行较为稳健的融资策略，且短期资产都大于短期债务，短期偿债压力较小。以保利地产为例，2019年短期资金为2709亿元，而短期资产为3529亿元，完全可覆盖短期资金需求。其中短期债务中减去存货后，仅有少量的短期借款、应付票据和应付账款合计1162亿元。在短期资产方面，在减去存货后，还有大量货币资金、预付款及其他应收账款，合计大约2700多亿元。

而在融资期限风险敞口率较大的房企中，恒大、世茂、奥园、融创、新城等房企融资期限风险敞口率较大。

以恒大为例，其明显采取的是激进的融资策略，2016-2019年，其短期资金对短期资产的比率一路走高，2019年达到历年峰值，至2.35。说明其存在严重的长投短融。