10.2、收益走势

　　采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2018年10月19日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为68.10BP、43.19BP、34.21BP，分别变动+1.40BP、-0.97BP、-6.99BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为92.10BP、67.19BP、76.21BP，分别变动-0.6BP、-2.97BP、-6.99BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为139.10BP、131.19BP、140.21BP，分别变动+1.40BP、+4.03BP、-6.99BP。

　　4.3、财务层面的风险跟踪

　　企业风险跟踪可通过对企业负面信息进行跟踪，负面信息往往是企业风险暴露的一个开始。企业负面信息包括：行政处罚、商业纠纷、重大诉讼、资产冻结、收受监管、管理层动荡等类型。

　　超额利差反映的是不同主体间的信用资质的差异。企业信用资质较好，则超额利差水平较低，反之则高，故可以通过企业的超额利差对企业信用风险进行相关判断。

　　（3）地方政策跟踪

　　本期主体评级负向级别调整共2家，涉及电子和综合行业。

　　发行规模方面，本期信用债发行总规模2177.89亿元，偿还总规模1609.34亿元，净融资额568.55亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，1年期、3年期、5年期、7年期发行利率大都下降。发行等级方面，主体评级AAA级占比49.09%，AA+级占比18.36%，AA级占比5.78%。

　　事件概览

　　利差跟踪

　　上市公司信披合规性和质量至关重要，2018年上半年违约债券中有很大一部分企业存在信披违规及信披质量较差现象，如福建证监局和上海（楼盘）证券交易所先后对富贵鸟出具警示函。

　　房地产企业风险跟踪主要包括以下几类：（1）政策跟踪：宏观政策、中观政策、微观政策；（2）行业跟踪：整体层面、土地层面、开发层面、销售层面、价格层面、资金层面、需求层面；（3）企业风险跟踪：业务层面、运营层面、财务层面、现金流层面；（4）负面信息跟踪；（5）中债隐含评级跟踪；（6）利差跟踪：信用利差、超额利差。

　　一级市场

　　民企互保和资金拆借使得风险相互传染，引发连锁反应。民营企业本身资质偏弱，外部融资能力较差，因此倾向于通过互保获取外部资源。不过互保会通过扩大各自或有负债压力增大发行人自身违约概率，同时还会明显提高双方违约相关性，进而导致联合违约概率上升。互保在同一个区域或同一个行业内更容易引起集中度上升和风险相互传染。

　　中债市场隐含评级-债券债项评级是中债估值中心从市场价格信号和发行主体披露信息等因素中提炼出的动态反映市场投资者对债券的信用评价，是对评级公司评级的补充，也是生产中债估值的中间产品。一般情况下，中债市场隐含评级变动直接影响中债估值，反映的是债券信用资质的显著变化，而市场因素、流动性因素等非信用因素引发的估值变动不会影响中债市场隐含评级变动。

　　控股股东所持公司部分股权质押的主要目的之一是为公司提供现金周转，由于股价变化主要受市场变化及上市公司自身基本面影响。且股权质押跟上市公司基本面关联度较高，频繁且高比例的质押融资侧面反映了上市公司的资金相对紧张。当股权质押比例较高时,大概率系大股东流动性偏紧, 同时高比例的股权质押亦限制了上市公司的再融资能力，当其债券或资管计划出现集中兑付或者大额兑付的时候，违约风险相对较高，此类企业投资者需进行关注。在融资难的环境下。

　　交易总量方面，本期信用债合计3867.67亿元。银行间二级市场公用事业行业信用债较为热门，交易所则是房地产行业受到关注较多。收益走势来看，3年期和5年期AAA、AA+、AA信用等级中票收益率走势均有所下降。期限利差方面，AAA级3年期与1年及5年期与1年期利差均有所下降。信用利差方面，中短久期信用利差走窄，长久期信用利差走窄。

　　中债隐含评级跟踪

　　公司治理问题主要体现在两个方面，一方面是实际控制人风险，另一方面是公司的违规行为，前者主要指的是实际控制人发生负面事件或股权纠纷对发行人再融资能力产生较大负面影响，后者则包括信息披露问题、司法风险等。

　　（3）关注信披合规及信披质量

　　7.利差跟踪

　　（4）公司现金流风险跟踪:可以从获现能力、筹资能力、资金链风险、其他相关指标几个角度对房地产企业的资金链风险进行跟踪：1）获现能力主要通过销售回款率、销售去化率、主营业务现金率、资产现金回收率来分析，2）筹资能力则采用授信未使用率、受限资产占比来分析，3）资金链断裂风险，可以从相对存货周转率、应收帐款回收率、长期资金需求满足率、总资产增长率几个指标来跟踪，4）其他指标则主要通过剔除预收账款后的资产负债率、流动资产/(流动负债-预收账款)、总债务/EBITDA、（现金类资产＋存货＋投资性房地产－预收账款）/全部债务来跟踪。

　　关注信用风险事件对整体利差的影响。

　　发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括建筑装饰、综合、公用事业、采掘、钢铁、有色金融、非银金融，发行金额占比分别为19.55%、18.89%、15.27%、7.55%、6.82%、6.82%、4.36%。

　　中债隐含评级及时对市场跟踪，对市场覆盖面较广且时效性较强，故可做对企业风险跟踪的一个参照指标。

　　（1）信用利差跟踪：信用利差是用以向投资者补偿基础资产违约风险的、高于无风险利率的利差，信用利差主要包括税收溢价、流动性溢价和信用风险溢价，其中信用风险因素为信用利差最主要影响因素，故信用利差可以对企业信用风险进大致判断。（2）超额利差跟踪：超额利差反映的是不同主体间的信用资质的差异。超额利差剔除了信用溢价、流动性溢价等共性利差，对个券超额溢价进行刻度，若企业信用资质较好，则超额利差水平较低，反之则高，故可以通过企业的超额利差对企业信用风险进行相关判断。

　　（4）调控政策跟踪

　　从利差分解来看，中债国债收益率与中债中短票收益率差额主要为税收溢价和整体信用溢价；中债国开债收益率与中债中短票收益率差额主要为整体信用溢价和流动性溢价，属共性利差；个券收益率与中债国开债收益率差额为个券溢价，属个券信用利差；个券收益率与中债中短票收益率差额为个券超额溢价，属超额利差。

　　中债隐含评级跟踪

　　（5）关注企业受限资产较大的企业